达仁堂(600329)深度报告:百年老字号基础雄厚 国企混改开启新征程
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核心提要
传承乐家老铺百年历史,产品储备丰富。达仁堂是有着340余年历史清代乐家老铺的正宗后裔,具有深厚的中药老字号品牌基础,旗下储备安宫牛黄丸、牛黄清心丸、清宫寿桃丸等名贵中成药;并从剂型创新、智能制造等方面推动中药现代化的进程,储备了丰富的现代中药品种资源:截至2022年底,达仁堂具有599个批准文号;22个剂型;114个独家生产品种;223个国家医保品种;75个基药品种;1个国家机密品种;1个国家秘密品种。
公司产品梯队呈现一超多强的局面,奠定长期增长基础。公司核心产品速效救心丸在急救领域具有极强的消费者认知,且速效救心丸常服市场空间尚未大幅打开,产品受众拓展空间较大。二线梯队产品适应症覆盖面较全,且积极推进上市后二次开发,目前体量普遍较小:部分竞争力强、相对成熟的产品如清咽滴丸、清宫寿桃丸、胃肠安丸等具有中短期及长期放量基础;相对处于弱势的部分产品如通脉养心丸、参附强心丸、舒脑欣滴丸,随着市场开发维护,也将逐渐贡献增量。
立体化推进国企混改。国企混改以来,公司实施“1+5”战略布局,打造达仁堂主品牌,发展中医药相关的5个产业方向,聚焦“三核九翼”产品线。在销售方面,进行营销平台整合发挥资源协同作用。从生产方面,推进产业中心建设、药材体系协同重塑、智能制造降本提质。从创新方面,持续推进重点品种二次开发,发展中药大品种。
随着“达仁堂”品牌聚焦和重塑下二次活力的迸发,销售平台整合及招商覆盖面增加,产品销售可期。同时成本端控制提高毛利额,看好公司产品开发空间及业绩中长期确定性,我们预计2023-2025年归母净利润为11.72/14.67/18.55亿元,对应当前股价PE为27/21/17倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)速效救心丸、清咽滴丸等核心产品销售推广不及预期;2)中药原材料价格大幅上涨影响公司利润;3)降本提质不及预期影响公司毛利额;4)疫情波动影响院内就诊从而对处方药端产生负面影响;5)宏观经济发展不及预期影响公司经营策略;6)产品集采降价等政策风险影响公司业绩。
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