不平仓、也不用加保证金，如何理解青山集团与银团的协议？

新京报贝壳财经讯（记者程维妙）在伦镍出现历史性逼空行情并暂停交易一周后，3月15日凌晨，处于事件风暴眼的青山集团发布公告称，与期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议，将与银团协调流动性授信用于青山的镍持仓保证金及结算需求，静默期内银团不对青山的持仓进行平仓，也不对已有持仓要求增加保证金。

根据期货市场规则，理论上青山集团的选择就是到期给货或者平仓，不平仓只能增加保证金。这与青山集团公告中所说的“不平仓，不增加保证金”是否矛盾？

一位期货分析师对贝壳财经记者表示，“不必纠结于此”。目前伦镍仍停摆，本周三恢复交易，此前有媒体报道称，青山集团已筹到达到交割标准的货，也就是能履约交割，如果是这样，期货上的亏损现货能补回来，经纪商也就不怕青山集团不给钱。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英也向记者分析称，这可以视作“特殊事件特殊处理”。

他表示，LME的交易方式跟我国国内期货交易所的交易方式不完全一样。国内属于典型的场内交易，比如期货公司等代理单位，只是帮助客户下单，交易所结算时有严格的风险管理制度，一旦出现风险，比如保证金不足，就必须要平仓。这些制度维护了市场的平稳运行。

但青山集团在海外的交易方式，属于一种场内外结合的方式。比如青山集团下单给某家银行香港分行，后者为它授信，虽然青山集团不是LME的会员，但它本身企业规模大、信用好，一般合作的商业银行都会授信，额度记在这家银行香港分行的名下。

“出现镍暴涨事件，首先是该银行香港分行要（向LME）追加保证金。在此背景下，银行就要跟青山集团进行协商，比如让青山公司追加更多的抵质押品。”王红英称，虽然现在传言青山集团潜在亏损可能达数十亿美元，但它是国内最大的不锈钢企业，资产远不止此（2021年营收超3500亿元）。青山集团有足够的资产去做担保，只是短期流动性发生问题。

他表示，所以银行对青山集团暂缓追加保证金，属于特殊事件特殊处理，确保青山集团能够保证正常履约支付。LME也开始通过一种暂停交易的方式来更好地处理这场风波。出于商业利益平衡的考虑，在市场能够完整平稳运行的前提下，进行多方协商是一个妥协的方案。

市场关注的另一个焦点，是这次协议的“静默期”将持续多久？据第一财经报道，青山集团与期货银行组成的银团协议，在镍市场价格回归到某一水平之前，都会保证授信。“好在近期镍金属的现货价格出现了一定幅度的下跌，为各方妥协处理该事件奠定了好的市场环境。”王红英称。

上周，LME镍上演逼空行情，LME镍价盘中一度大涨超100%，连破6万美元、7万美元、8万美元、9万美元、10万美元关口，被资本市场称为“妖镍”，LME于3月8日宣布暂停镍交易。事件中持有大量空头头寸的青山集团备受关注，由于地缘冲突等因素导致镍供应收缩，青山集团这笔大空单和交割品不足的漏洞被国际资本捕捉到，疯狂逼空。不过有报道称，青山集团3月9日称已筹集足够多的可交割货。

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