净利增长超900% 股价却徘徊不前 东阿阿胶为何不香?
近日,东阿阿胶出炉去年年报显示,2021年公司共实现营业收入38.49亿元,同比增长12.89%,实现归母净利润4.40亿元,同比增长917.43%;实现扣非净利润3.52亿元,同比增长992.97%。
对于营收增长,东阿阿胶解释称主要是2021年主力产品销售回升,净利增长主要是因为母公司收入增长5.1亿元、毛利率提升6.47百分点影响,影响净利润增加4.2亿元。
但东阿阿胶的股价并没有因为其扣非净利增长近10倍而上涨,3月28日,东阿阿胶股价微跌1.71%,报34.52元/股,最新市值225.8亿元。
中国食品产业分析师朱丹蓬对时间财经表示,通过近两年的观察可以看到,东阿阿胶采用了自我革命,自我否定的战略,也通过这种方式迎来了新的一轮复苏,这在2020年和2021年财报中都已经体现出来了,特别是2021年,换帅之后,东阿阿胶应该会沿着三九的营销体系去走,这对于公司的未来发展应该会有比较大的加持,所以还是持续看好东阿阿胶的未来表现。
时间财经联系东阿阿胶方面,截至发稿时间暂未获得回复。
扣非净利增长10倍
分产品来看,2021年,东阿阿胶的阿胶及系列产品、其他药品及保健品、毛驴养殖及销售、其他产品实现的营业收入占公司总营收比例分别为88.20%、5.56%、4.64%、1.59%。
其中,药品业务同比增长5.1亿元,桃花姬增长带动子公司保健品收入同比增长0.56亿元;而受养殖交易业务规模收缩影响,养殖板块收入同比减少1.18亿元。
分季度看,2021年第四季度,东阿阿胶实现营业收入10.23亿元,同比下降25.26%,归母净利润1.39亿元,同比增长116.53%,扣非归母净利润1.18亿元,同比增长519.31%。
西部证券研报称,2021年四季度为阿胶产品旺季,营业收入环比2021年三季度小幅下降,预计为公司主动控制发货,旨在促进渠道正价所致。2021年四季度销售费用大幅缩减,销售费用率仅为8.08%,预计为控货时期推广力度下降所致。医药工业四大板块均高速增长,毛利率保持平稳。
尽管公司2021年净利同比增长近十倍,但对比东阿阿胶往期财报数据可知,其自2019年年末出现亏损后,至2020年三季度,公司连续四个报告期亏损,虽然2020年末成功扭亏,但当年的净利润仅4328.93万元,基数偏低。东阿阿胶2017年、2018年的净利润额曾高达20.44亿元、20.85亿元,公司2021年4.4亿的净利润仅为2018年的五分之一。
一方面是公司要从2019年的低估走出有难度,另一个直接原因在于公司计提了资产减值。2021年东阿阿胶计提资产减值3.68亿元,其中包括存货1.86亿元,固定资产0.88亿元以及应收款0.43亿元。值得一提的是,公司从2020年起主动对存货和应收账款进行大体量减值清理,2020年东阿阿胶大幅计提资产减值3.94亿元。上述研报称,预计东阿阿胶2022年会相对轻装上阵,期待业绩持续改善。
努力去库存
此前让东阿阿胶备受关注的是公司两位前高管被查,一位是原党委书记、总裁秦玉峰,另一位是原党委委员、高级副总裁吴怀峰,其中秦玉峰曾是东阿阿胶的“灵魂人物”,2006年,秦玉峰出任公司总裁,于2020年1月份卸任。
秦玉峰曾公开表示阿胶在明朝时的价格折算到现在每市斤应该达到4000-6000元,应该让阿胶回归其本身的价值,于是从2006年开始东阿阿胶的不定期涨价就成为了其一大特色。
东阿阿胶此前多年提价,确实实现了公司业绩和股价的双赢。2006-2011年,东阿阿胶净利润增长率30%~50%,2012-2017年放缓至10%以上。东阿阿胶股价也于2017年创下68元/股的历史最高价,成为闻名A股的中药“大白马”,在资本市场的风头和片仔癀不遑多让。
浙商证券于2019年4月发布研究报告显示,自2005年以来,东阿阿胶产品累计提价18次,价格增长20倍。东阿阿胶的涨价策略,让经销商们形成了不断的涨价预期,加之阿胶的储存期为5年,经销商囤货可以获得更大的收益,由此形成了一个营销连环套:公司向销售渠道不断压货,经销商囤货为公司带来账面数字增长。
但东阿阿胶无法一直涨价,2018年东阿阿胶迎来命运的分水岭。这一年,东阿阿胶的净利润同比仅增长1.98%。2019年,东阿阿胶的业绩出现断崖式下跌,当年营收大降59.68%,净利润亏损4.55亿元,阿胶系列产品的营收同比减少超过67%。
这是东阿阿胶1996年上市后第一份亏损的年报,东阿阿胶也必须加强渠道库存的清理力度。2019年,东阿阿胶整个渠道高峰期存有大概1600吨阿胶块,是每年正常消耗量的近2倍,即两年左右的库存。
去年半年报时,就有投资者咨询东阿阿胶去库存什么时候结束,彼时东阿阿胶总裁高登锋曾公开表示,华南和华中部分客户历史库存量偏大,经过近两年的清理,目前,渠道库存已基本恢复良性。
伴随着应收账款持续下降,预计公司在渠道库存水位降低后,对下游话语权逐步增强,现款现货比例提升。
2021年年报显示,东阿阿胶医药工业行业(包括阿胶系列产品及其他药品及保健品)库存量为1465.01吨,同比减少21.39%。
此外,截至2021年12月31日,公司应收账款3.26亿元,较2020年同期的4.69亿元下降30%。公司2021年实现经营性净现金流28.01亿元,同比增长249.75%,并且四个季度的经营性净现金流均为正值。西部证券研报称,伴随着应收账款持续下降,预计公司在渠道库存水位降低后,对下游话语权逐步增强,现款现货比例提升。
关键词: 东阿阿胶
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