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如何挖掘投资机会 寻找性价比高的资产?

监管趋严、资管新规、存量博弈,在新的金融市场环境中,私募基金在资本市场究竟扮演着什么样的角色?私募基金管理人如何坚守自己的投资风格?外资涌入的时代,投资机构如何挖掘中国投资机会?

今日上午,招商证券董事长霍达、敦和资产管理有限公司首席投资官张拥军、富善投资总经理林成栋以及多位海外投资机构人士在“第四届(2018)全球私募基金西湖峰会”上,从不同角度分享了自己的观点。

简单梳理一下要点:

1、用同样的组织形态去构造多层次资本市场未必是最佳选择;

2、股权私募是多层次资本市场的基石,证券类私募是市场流动性的提供者和定价者;

3、变量在哪里,注意力就在哪里,在变量过程中,去看哪个性价比更高;

4、要看到一些新的趋势,新趋势出来以后积极把握,学习新方法。

5、尽管中国经济增速放缓,但对全球经济的贡献在增长。外方投资者关注新兴市场一是看变革,二是看廉价资产,但看好中国市场的同时,也因为存在不了解内生知识,投资过程也存在困难。

股权私募是多层次资本市场的基石

招商证券董事长霍达表示,多层次资本市场的概念,大约是在新旧世纪之交提出来的,那时候认为应该比照纳斯达克的形态来打造。但是现在看,实际上忽略了一些更重要的细节,比如说纳斯达克的基础实际上是券商的柜台,而我们在构架场外市场的时候,几乎没有人提券商的柜台。

霍达认为,没有提券商的柜台发挥怎样的作用,可能有背景的原因,当时设计市场的时候,我们正在面临一个全行业的危机,2004年开始的新一轮的三年综合治理,那时候没有人选择券商柜台作为场外市场构架的一个组织形态。

但是现在看,多层次资本市场不同的层次,是不是要用同样的组织方式来构造?这恐怕是需要深入思考的话题。因为交易所的交易,形态显然是高频、小额、大众的交易,而场外的交易显然是低频、大额、小众的交易,是完全不同的市场。这样完全不同的交易需求,用同样的组织形态去打造,可能未必是最佳的选择。

多层次资本市场基石究竟在哪里?霍达认为是私募股权基金。选择的去IPO的客户,基本上都有私募股权基金投资的影子。所以说,它是非常聪明的投资者,它从成千上万的企业中已经筛出了一批上IPO的企业,而券商承接的是他们下一轮的工作。

证券私募是市场流动性的提供者和定价者

霍达表示,二级市场的投资者大体分类四类:第一类,股权分支改革以后取得流通权的大股东。这些股东在公司治理当中是一个非常积极的角色,是一个主导者,但是在二级市场的交易是一个沉默的大多数,因为他们的股权一般是不会来转让的。第二类,社保基金、年金包括公募基金,这些投资者的交易量很大,但是交易的换手率并不高,因为即使对公募基金来说,仓位的调整也要受到很大的限制,不可能去大进大出。第三类,非常多的中小投资者,公众投资者,这主要是交易的跟随者。

霍达认为真正流动性的提供者和定价者是私募证券投资基金,它是最活跃的投资力量。市场的有效性、流动性的真正关键少数,实际上是私募投资基金的群体。

关注变量 寻找性价比高的资产

敦和资产管理有限公司首席投官张拥军认为,在现在一个快速发展的时代,财富就是适应变化、应对变化的能力。最主要的方法论则是比较,哪个性价比高,就投资哪个。

敦和资产未来的投资逻辑在哪里?就是投资特别的人,所谓有特别的人就是和传统的或者说和过去大多数的人不一样,这个不一样是一个变量。变量可以从很多层次来讲,可以从人的角度,可以从行业的角度,可以从国家的角度,所以,对我们而言,不区别是人还是行业,还是国家,只考虑变量。变量在哪里,我们的注意力就在哪里,只不过在变量过程中,要去看哪个性价比更高。

敦和资产的投资风格和发展历史有关,因为原来是草根出身,原来能干的事是商品期货,它有一个好处,它是最早全球化的,所以敦和就开始有了全球的视野。商品期货还有一个特点,就是要研究一个商品,就要研究这个产业,之后就会发现产业是很重要的,所以对敦和而言,就是立足于全球宏观,但要着重体现中国因素,中国因素将是未来全球经济当中最重要的变量。

看到新趋势 积极学习新方法

富善投资有限公司的总经理林成栋回顾了量化投资的发展历程,并表示需要关注新趋势和新方法。

林成栋表示,量化投资行业发展到今天是8年,伴随着挑战、机遇并存。2011年股指期货刚推出来的时候,第一批从事量化投资的人都是从华尔街回来的,当时是无风险的套利机会特别多,所以在中国一个新工具出来以后,投资机会就特别好,包括今年的原油期货。

2012-2015年更多人加入行业,这时候对冲的机会比较多,因为市场阿尔法的机会比较强。在2015年底,整个行业蓬勃发展。但是从2016年开始尤其2017年也遭遇一些挑战,因为衍生品被有一些限制,股指期货也有一些调整。

在投资策略上,林成栋称,第一要始终关注前沿的东西。今年有一个很有意思的现象,团队里有两个人离职,离职的原因是搞数字货币去了。我们要看到一些新的趋势,新趋势出来以后积极把握。

林成栋认为,未来要关注的是新方法,一是人工智能,二是机器学习。现在有一些院校里的教授,包括清华有一些已经运用这种方法在股票上应用,而且运作的非常好,所以新方法、新工具要积极学习。但是要警惕一点,就是过度神话,虽然有很多新方法,但是有些是有包装的成分。

“有些人说用人工智能、机器学习做投资,我看收益率曲线是非常吃惊的,我觉得从收益风险角度,这是挺难置信的,收益很好,基本上没有回撤。我觉得有点神话了,好像前几年的量化,所以我觉得一个新技术、新工具可能会被过度的神话或者说有点短期泡沫化。当然,最终我们还是觉得新技术、新方法是一个方向。”林成栋表示。

外资机构看好中国市场投资机会

QFR 资本管理(注:QFR是一家以研究为基础,提供全球宏观投资咨询的资产管理公司。主要通过但不局限于利用非G7国家的投资机会,以实现长期资本增值。)首席投资官Jose Luis Daza表示,世界上的增长是同步性很强额增长,但现在增长速度已经比较平均了,但中国是一个例外。中国虽然最近增长速度有所下降,但中国现在比十年前以10%的速度增长的时候,对全球经济的贡献反而是更加增长了。第二,对于投资方来说,尤其是过去经济危机的时候,造成了一系列通缩的情况。我们认为,人口因素对日本、中国、欧洲乃至全球都造成了很多影响,越来越多的人依靠退休金,在这样的情况下,越来越多的资金投资于债券,所以我们要关注到这样一些包括美元波动的情况。

我觉得世界的总体经济发展会减缓,因为主要经济体都在减缓,人口增长也在减缓。第二,低利率还会进一步持续。第三,对于资产的回报率,相对来说也会保持一个比较低的水平。

但在新兴市场,我们有分门别类的区别观点。有的新兴市场表现很好,有的则表现平平。首先要非常关注有一些经济体的内生的不平衡,比如会借巨量外债,造成不稳定的性质。作为投资方,中国的发展速度非常快,同时并没有造成不平衡,而且还有很多外汇储备,者一点很了不起。

对于外方投资者来说,中国市场是很好的投资领域,但也是比较困难的地方。因为投资的途径还是有限,第二,在中国投资的话,还需要一些本土的支持,作为外方投资者,对于这种内生知识,还是不那么了解。

比恩威尔资本(注:比恩威尔是一家为全球机构客户和家族办公室管理财富的投资公司)创始人和首席投资官Cullen Thompson分享了在沙特阿拉伯的投资经验。他表示,在沙特阿拉伯看到了三点,一是有结构性的变革,二是基本面的改革,三是技术带来的催化。

他表示,当看到新兴市场时,最关注的亮点,一是要有变革,这些变革会导致情况在未来出现很大的变化,这个会影响基本面以及改变整个国家的视角,这是非常重要的。

第二点大家所看到的廉价的资产,比方说证券、货币或者债券,我们认为在目前低估的,等到经济好转的时候会升值,因为这样就相当于捞底,我们认为之后有可能出现经济周期的变化,或者政体的变化,都会是的未来将会出现情况的变革。(赵婷)



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