【中银宏观：2月金融数据点评】实体经济融资需求下降

新增信贷和新增社融均低于市场预期，但实体经济流动性整体平稳，需要关注融资需求减弱的情况；居民短贷少增，消费需求可能受抑制，中长期贷款少增，关注房地产销售情况；当前降息搭配财政政策或比降准效果更好。

摘要

2月新增社融1.19万亿元，融存量同比增长10.21%。2月宽信用的货币政策仍在，叠加春节假期后复工和全国多地房地产政策调整，市场对社融预期较高，但实际社融明显偏低。2月新增人民币贷款9084亿元，低于市场预期的2.22万亿元。

2月M2同比增长9.2%，M1同比增长4.7%，M0同比增长5.8%，单位活期存款同比增长4.55%，准货币同比增长10.8%。春节假期过后，央行开始在公开市场回笼节前投放的流动性，M0同比增速季节性下降，流动性整体收而不紧，M0增速即便回落也基本持平于2021年平均水平；2月新增信贷明显走低，但企业层面流动性同比增速仍略高于春节前增速水平，整体来看，企业部门流动性并不紧张；居民部门方面，节后流动性增速有所回落整体仍在较高水平。

2月存款多增2.54万亿元，其中居民存款少增2923亿元，企业存款多增1389亿元，多增主要体现在非银存款1.39万亿元和财政存款6002亿元。

2月短贷及票据多增4252亿元，较去年同期多增6301亿元，中长贷新增4593亿元，较去年同期少增1.05万亿元。2月贷款数据表现疲弱，几个方面明显引起市场关注：一是居民贷款少增3369亿元，后续消费复苏的情况值得关注；二是居民中长贷当月少增459亿元，为2007年有该项数据以来首次少增，后续需要关注房地产销售情况；三是企业中长期贷款较去年同期少增5948亿元，后续需要关注制造业投资增速变化；四是从贷款结构看，中长期贷款较去年同期大幅少增，同时短贷和票据较去年同期明显多增，或指向企业融资需求不强，当前处于维持流动性的融资意图更明显。

实体经济融资需求下降。2月较1月M2增速下行，M1增速上行，M0增速下行，社融增速下行，新增社融低于市场预期，新增信贷大幅低于市场预期，政府债和企业债融资依然强劲，居民存款向非银存款转移迹象明显，财政存款多增，但贷款整体偏弱。在宽信用的货币政策和春节后复工的背景下，2月新增社融和新增信贷低于预期，我们认为有两方面原因，一是客观条件下，实体经济流动性水平较好，中长期投融资需求偏弱，二是海外环境不确定性较高，国内企业对全球经济增长预期不乐观。我们认为当前宽信用的货币政策背景下，实体经济融资需求总量上问题相对较小，融资的供需错配主要存在于结构上的中小企业融资难，以及全球不确定性增强情况下企业经营成本上升。因此降准能够进一步增加实体经济融资供应量，但难以解决融资结构问题，并且容易造成资金脱实入虚，降息更能够搭配财政减税降费政策，并且也更有利于降低实体经济经营成本。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

社融大幅低于市场预期。2月新增社融1.19万亿元，较去年同期少增5343亿元，较1月少增4.98万亿元，明显低于市场预期。2月社融存量同比增长10.21%，较1月下降0.25个百分点，为近四个月以来首次增速下行。2月宽信用的货币政策仍在，叠加春节假期后复工和全国多地房地产政策调整，市场对社融预期较高，但实际社融明显偏低。

人民币信贷大幅低于预期。2月新增人民币贷款9084亿元，较去年同期少增4329亿元，较1月少增3.29万亿元，低于市场预期的2.22万亿元。社融各个分类当中，直接融资较去年同期多增1913亿元，表内融资较去年同期少增4313亿元，表外融资少增4656亿元，细项看，政府债券较去年同期多增1705亿元，企业债多增2021亿元，但汇票较去年同期少增4867亿元，人民币贷款较去年同期少增4329亿元，是拖累新增社融的主要原因。

汇票占比大幅下降。从社融存量结构来看，2022年2月与1月相比，占比上升的主要是人民币贷款占比较1月上升了0.08%，企业债融资占比上升0.06%，政府债券占比上升0.03%；与去年同期相比，依然是政府债券和人民币贷款占比大幅上升，股票占比小幅上升。社融存量结构中关注本月汇票占比较1月下降0.13%，较去年同期下降0.44%。汇票是企业融资中调剂流动性的重要方式，2月汇票融资下降虽然可以理解成宽信用政策下，融资便利性上升，企业减少汇票融资，但从新增人民币贷款走低来看，大概率指向实体经济融资需求明显减弱。

M2增速低于预期。2月M2同比增长9.2%，较1月下降0.6个百分点；M1同比增长4.7%，较1月上升6.6个百分点；M0同比增长5.8%，较1月下降12.7个百分点。2月单位活期存款同比增长4.55%，较1月上升9.83个百分点，准货币同比增长10.8%，较1月下降3.67个百分点。春节假期过后，央行开始在公开市场回笼节前投放的流动性，M0同比增速季节性下降，流动性整体收而不紧，M0增速即便回落也基本持平于2021年平均水平；2月新增信贷明显走低，但企业层面流动性同比增速仍略高于春节前增速水平，整体来看，企业部门流动性并不紧张；居民部门方面，节后流动性增速有所回落整体仍在较高水平。

居民存款向非银存款转移，财政存款较高，保障后续财政支出力度。2月存款多增2.54万亿元，其中居民存款少增2923亿元，企业存款多增1389亿元，多增主要体现在非银存款1.39万亿元和财政存款6002亿元。我们认为居民存款的少增和非银存款多增相对应，表明居民存款的投资需求上升，企业存款增速较小，但较去年同期明显大幅多增，与前述企业层面流动性相对宽松相对应，同时一定程度上也表明企业当前融资需求或有下降的趋势，财政存款较去年同期也大幅多增，主要是受到去年财政结余和今年专项债额度提前下达的双重影响，对后续财政支出提供了较好的保障。

中长期贷款少增或引发市场担忧。2月新增贷款1.23万亿元，较去年同期少增1300亿元，其中短贷及票据多增4252亿元，较去年同期多增6301亿元，中长贷新增4593亿元，较去年同期少增1.05万亿元。2月贷款数据表现疲弱，几个方面明显引起市场关注：一是居民贷款少增3369亿元，后续消费复苏的情况值得关注；二是居民中长贷当月少增459亿元，为2007年有该项数据以来首次少增，后续需要关注房地产销售情况；三是企业中长期贷款较去年同期少增5948亿元，后续需要关注制造业投资增速变化；四是从贷款结构看，中长期贷款较去年同期大幅少增，同时短贷和票据较去年同期明显多增，或指向企业融资需求不强，当前处于维持流动性的融资意图更明显。

实体经济融资需求下降。2月较1月M2增速下行，M1增速上行，M0增速下行，社融增速下行，新增社融低于市场预期，新增信贷大幅低于市场预期，政府债和企业债融资依然强劲，居民存款向非银存款转移迹象明显，财政存款多增，但贷款整体偏弱。在宽信用的货币政策和春节后复工的背景下，2月新增社融和新增信贷低于预期，我们认为有两方面原因，一是客观条件下，实体经济流动性水平较好，中长期投融资需求偏弱，二是海外环境不确定性较高，国内企业对全球经济增长预期不乐观。我们认为当前宽信用的货币政策背景下，实体经济融资需求总量上问题相对较小，融资的供需错配主要存在于结构上的中小企业融资难，以及全球不确定性增强情况下企业经营成本上升。因此降准能够进一步增加实体经济融资供应量，但难以解决融资结构问题，并且容易造成资金脱实入虚，降息更能够搭配财政减税降费政策，并且也更有利于降低实体经济经营成本。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

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