转债震荡筑底，关注稳增长和逆境反转主线

来源：金融界

1、内外部挑战仍存，稳增长有望加码

2022年以来，转债市场持续调整，我们认为市场调整主要是由于国内局部疫情反复和经济增长的压力，国外俄乌冲突、美联储加息带来的扰动，外资出现较大规模净流出，投资者情绪在市场弱势情况下较为低迷。我们认为市场当前处于磨底阶段。经过前期调整，当前市场整体估值处于历史较低水平；金融委会议向市场传递了维稳意愿，“政策底”得到确认。金融委会议后市场处于震荡状态，短期大幅调整概率较小，但仍面临内外部宏观环境压力，市场仍在磨底期。我们认为4-5月是稳增长政策发力的关键期，包括房地产放松、基建项目加速、货币信贷持续投放，经济改善有望看到更多成效；海外方面俄乌冲突、大宗商品供应风险、海外货币周期存在不确定性，需要持续关注。

2、转债估值仍高，市场震荡筑底

当前转债估值有所调整但整体仍处于高位。转债绝对价格回调较快，高价转债的数量大幅减少，但转股溢价率仍高，从细分结构来看，高平价转股溢价率较中低平价转债溢价率调整较快，部分转债可能因业绩低于预期面临调整。我们认为当前市场处于磨底阶段，转债有债底保护，整体风险可控。转债赎回压力较小，高价转债数量大幅减少，且越来越多的公司选择不赎回；部分业绩预期和估值不匹配的转债可能面临调整，可以通过优选基本面良好的个券来减小调整风险；高价转债数量大幅减少，持有转债的基金产品赎回风险可控；一级市场供给压力也带来了配置机会，加上2022年以来市场情绪较弱，新券上市定位有所降低，当前可能是投资者收集筹码最舒适的阶段，关注优质新券机会。

3、关注政策和基本面，把握主线投资机会

我们认为当前应该更多关注政策和基本面，牢牢把握以下主线投资机会。一是稳增长，主要关注围绕稳增长展开的基建新基建、地产产业链、大金融等逻辑，基建包括传统基建和新基建，涉及路桥建设、数据中心等，地产产业链上的建筑、建材、家电、家居行业中具有性价比的转债标的，银行估值较低，债底保护强，流动性好，尤其区域行还具备一定的弹性，性价比较高；二是中长期业绩具有确定性的大消费主线，如食品饮料、轻工、汽车及零部件、农林牧渔、医药等，自下而上优选正股逻辑坚实的个券，同时转债估值具有性价比的品种；三是逆境反转主线，受困于疫情和内需不足，部分行业业绩出现下滑，随着疫情得到控制，以及稳增长下经济企稳，需求回升，商贸零售、生猪养殖、旅游、航空、化工等行业有望在二季度或下半年迎来业绩改善。

以行业和公司的基本面为基础，结合转债的价格、估值、余额等因素，我们推荐的转债组合如下：洋丰转债、绿动转债、苏银转债、成银转债、交科转债、旗滨转债、建工转债、设研转债、温氏转债、英特转债。

风险提示：疫情影响超预期；国际地缘政治冲突加剧；国内外通胀恶化。

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