东材科技(601208)点评：业绩低点已过 有望逐季向好 看好公司新产品+新产能驱动未来成长

(资料图片仅供参考)

投资要点：

公司发布2023 年中报：报告期内，公司实现营收18.29 亿元（YoY-0.3%），实现归母净利润2.20 亿元（YoY-16%），实现扣非归母净利润1.20 亿元（YoY-32%）。其中23Q2 单季度实现营收9.71 亿元（YoY+4%，QoQ+13%），实现归母净利润1.50 亿元（YoY-7%，QoQ+112%），实现扣非归母净利润0.62 亿元（YoY-26%，QoQ+6%），单季度业绩低于预期。Q2 单季度公司销售毛利率为18.89%，同比下滑4.18pct，环比下滑2.69pct，净利率为14.62%，同比下滑3.25pct，环比增长6.34pct。费用方面23Q2 基本保持稳定。报告期内，公司非常差性损益主要来自非流动资产处置收益、计入当期损益的政府补助等。

新能源材料：Q2 光伏背板基膜订单承压拖累短期业绩，复合铜箔项目有序推进。公司新能源材料主要包括晶硅太阳能电池背板基膜（光伏行业）、电工聚丙烯薄膜（特高压行业）、超薄型电子聚丙烯薄膜、金属化聚丙烯薄膜（新能源汽车行业）等。报告期内，新能源材料完成销量2.91 万吨，实现营收6.59 亿元。其中，Q2 季度受硅片价格断崖式下跌影响，光伏组件厂商加强库存控制和风险管控，公司太阳能电池背板基膜的订单短期承压，叠加新产线前期成本较高拖累了业绩，相关控股子公司东方绝缘实现营收6.82 亿元（YoY+5%），净利润1.09 亿元（YoY-30%，去年同期资产处置收益较高）。复合铜箔方面，公司拥有PP基膜产能（新建2 条1500 吨超薄线预计23Q4、24Q1 投产），向下延伸切入PP 复合铜箔领域，目前已有产品在下游主流电池企业验证，未来将有望率先入分享广阔市场。

电子材料：树脂销量翻倍式增长，期待山东基地利润逐步体现。报告期内，随着“6 万吨特种环氧树脂及中间体“项目产能释放，公司电子材料完成销量2.01 万吨（YoY+95%），实现收入4.00 亿元（YoY+11%），营收增速慢主要是因为产品平均价格大幅下滑，仅1.99 万元/吨（YoY-43%）。同时山东艾蒙特项目尚处于产能爬坡和新产品下游认证阶段，且其全资子公司山东东润酚醛项目正处于投料试车阶段，规模效应尚未显现。因此山东艾蒙特23H1 实现营收2.82 亿元，但净利润亏损2502 万元。未来随着山东项目渐入佳境，产品结构持续高端化，公司电子材料将展现出较大的业绩弹性。此外，公司新一代服务器用高频高速树脂等产品持续上量，新产品开发有序推进。

光学膜材料：需求逐步回暖有望带动业务底部反转。报 告期内，公司光学膜材料完成销量4.18 万吨（YoY+5%），平均单价为1.12 万元/吨（YoY-15%），实现营收4.69 亿元（YoY-10%）。同时上游原材料成本有所改善，聚酯切片平均进价6856 元/吨（YoY-10%）。随着消费电子悲观预期触底，行业复苏将推动产业链景气回暖。叠加公司着重发力中高端应用领域，加快新产品的研发投入和市场拓展力度，主动调整产品结构，整体盈利能力正在持续改善中。

电工绝缘材料&环保阻燃材料业务稳步发展，积极拓展新业务领域。报告期内，公司电工绝缘材料、阻燃材料等业务稳步发展，其中，电工绝缘材料完成销量1.76 万吨，平均单价1.18 万元/吨，实现营收2.06 亿元；环保阻燃材料完成销量0.48 万吨，平均单价1.09 万元/吨，实现营收0.52 亿元。此外，公司与韩国光刻胶材料企业Chemax、种亿化学签署投资协议设立合资公司，并以自有资金2000 万元增资入股Chemax，结合自身有机合成能力以及Chemax 在KrF、ArF 光刻胶单体等材料方面的深厚积累，助力我国先进光刻胶材料的自主供应。

投资分析意见： Q2 新能源材料业务增速不及预期，电子材料盈利能力有待提升，下调公司2023-2025 年归母净利润预测为4.47、7.02、9.54 亿元（原值为5.09、7.40、9.89 亿元），当前市值对应PE 为25、16、12X，维持“增持”评级。

风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）电子树脂新产能建设及导入不及预期；3）原材料供应及价格大幅波动。

关键词：