富士康负债翻番折旧高企 上市前突击分利润

今日早间，继药明康德上市后，另一家独角兽富士康(证券名称工业富联)，这家从披露招股书申报稿到过会仅用36天的企业，在过会2个月后，终于又有了新进展。5月11日深夜，公司拿到了证监会核发的IPO批文，并于今日早间披露了招股意向书及后续具体发行安排。

在证监会下发的IPO批文中，罕见的没有按常规披露募资金额，考虑到这种情况以及当下颇为低迷的股市行情，市场曾一度认为富士康将缩减IPO募资规模。但今日早间最新的招股意向书显示，高达273亿的募资额并没有任何缩减，而是用网下战略配售外加3年锁定期的形式减少对市场的资金压力。

新浪财经再次研读了这份招股意向书，在即将到来的申购以及上市后的交易前，从某些角度，为投资者的决策提供一些参考。

负债率一年翻番 折旧每年吞噬20亿利润

根据富士康招股意向书显示，2017年营业收入高达3545亿，归母净利润159亿，堪称独角兽当之无愧，但新浪财经发现，其主要财务指标却表现不佳，给人“虚胖”的感觉。

首先是负债大幅攀升。数据显示，富士康资产负债率从2016年的42.89%暴增至81.03%，近乎翻倍。公司称应付账款增加的主要原因是2017年下游订单量增长趋势良好，相应增加了原材料和设备的采购所导致。但电子产品都是贬值的，上市前突然囤货难以理解。

陡增的负债率并没有提高公司的盈利能力。2017年富士康综合毛利率仅为10.14%，并且相比2015和2016年的10.50%和10.65%，下降明显;ROE也首次跌破20%，2017年为18.97%，近三年呈持续下滑的趋势。

2017年末，富士康应收账款账面价值较2016年末增加239.39亿元，增幅为43.87%。公司解释称，“主要因通信网络设备高精密机构件业务在2017年第四季度销售收入有较大提升，而该业务的部分应收账款尚处于信用期内，导致应收账款账面价值增加，同时1年以内应收账款余额占比达到99%以上，账龄短，应收款质量良好”。

但高达44%的应收账款增速已明显超过30%的营收增速，更是远超同期10%的盈利增速，不得不让人对资产质量、盈利质量，以及公司在业内上下游的话语权产生怀疑。

值得一提的是，作为重资产型企业代表的富士康，每年巨额的折旧额不容忽视。

招股书显示，包括房屋土地、机器设备等在内的固定资产，2017年全年折旧18.7亿，而2016年折旧额更是高达27.5亿元。

换句话说，仅折旧一项，每年吞噬掉的利润就达20亿元之多。

2015年-2017年累计折旧情况

员工数量高学历低 股东上市前突击分利润

与业绩规模高但盈利水平低相类似，富士康的人员结构也如大家所了解的一样，员工数量大，但学历普遍很低。

根据Choice数据统计，截至2017年底，富士康26.9万人的员工数量，在3000多家上市公司中，可以排进前十名，在民营上市公司中更是排名第一，其他排名靠前的皆为“中字头”公司。

然而从结构上看，本科及以下学历的员工占比高达99.42%，其中专科以下超过20万人，占员工总人数接近8成，吸纳了大量低学历人口就业。

在为社会稳定和发展做出贡献的同时，富士康股东也拿到了相应的回报。数据显示，公司2015年和2016年分红额分别为3.01亿和3.18亿。

不过，新浪财经注意到，这一数字在2017年突然猛增到19.28亿，同比增幅达6倍之多。众所周知，IPO后公司将变身为不特定人群为股东的公众公司，而赶在上市之前这个时点突击分配利润，背后原因不得而知。

价值几何争议大 未上市4亿中介费用先行

在国家支持独角兽企业上市的大背景下，作为“实体经济”制造业代表的富士康搭乘政策东风实现了创历史速度的申报、过会和上市。

尽管如此，市场对尚未挂牌的富士康价值的争议一直没有停过，270多亿的募资额是否合适和必要?股东鸿海精密的估值仅10倍、盈利能力并不突出的富士康能给多少估值?

上市后的表现和未来能给投资者多少回报不得而知，不过新浪财经注意到，招股意向书中披露，“本次发行费用包括承销及保荐费、律师费、审计验资费、信息披露费及发行手续费等，其中承销及保荐费根据实际募集资金总额的1.26%计算确定;律师费为1580万元;审计验资费为3398.11万元;与本次发行相关的信息披露费为448.11万元;除印花税将根据实际募集资金总额确定外，其他发行手续费合计327.31万元，以上费用均不含对应的增值税“。

也就是说，富士康还没上市，支付给投行、会计所和律师所等中介机构的费用粗略估计就将达到4个亿。无论后续公司和股价表现如何，可以确定的是，中金、金杜律所和普华永道能够先大赚一笔。

(公司观察 文/丁昊)

关键词： 富士康 利润 高企