小米上市前“自融”50亿 手机价格微涨毛利率却暴涨

小米创始人雷军一直信奉“便宜就是硬道理”。2017年，小米的智能手机均价每台881.3元。然而实际上，上市前的小米其实很缺钱。第一财经记者发现，小米在2017年通过小米金融“自融”募集了最少50亿元的现金。小米金融的主角，就是重庆市小米小额贷款有限公司。

其实上市前缺钱的状态，在很多香港拟上市公司来说，是很常见的事情。在财务状况方面，小米有现金流量和利润不匹配的问题，应收账款和存货激增。此外，手机售价变动很小，但毛利率却大幅增长，这是如何实现的?有业内人士认为，这主要是因为手机零件价格的降低。

“自融”新增50亿元

“从发展路径来看，2015年起步的小米金融并没有另辟蹊径，而是与其它新金融巨头们类似——从支付切入，然后进入利润最高的贷款领域，同时兼顾保险代销、理财等流量消耗型业务，且逐步向产业链上游延伸，为用户定制化产品。”一位新金融研究人士曾对小米金融模式做出如此描述。

从招股书来看，目前其金融板块最核心的业务还是贷款和支付。其中，贷款产品分为分期贷款和消费贷款。通过小米金融、小米钱包及小米贷款手机应用程序分销贷款产品。另外，小米钱包还有手机钱包及支付功能，例如转账和支付账单。

小米招股书在“关联交易”一栏当中也披露称，小米金融集团提供小米集团贷款的未偿还金额，在2017年12月31日为56.25亿元，2016年底为6.1亿元，也就是2017年内“自融”新增超过50亿元，2015年底这数字仅仅是0.29亿元。不过小米并未披露相关融资利率。

而在资产负债表当中“借款”一栏当中，2017年底总金额就是108.02亿元，而2016年底的借款总金额仅仅为41.58亿元，小米大部分新增借款可能就是来自上述小米金融的“自融”。现金流量表也印证了相关事实，融资活动所得现金流在2017年达到了62亿元，主要是由于借款所得款项112亿元，部分被偿还借款45亿元所抵消。

到底“小米金融集团”是一个怎样的存在?招股书称，金融相关业务由小米单一全资附属公司小米金融持有。截至2017年12月31日，小米金融集团占小米集团总资产的14.1%。

小米在招股书当中作出如此表述：“小米金融为本集团的金融服务部门，处于发展初期。小米金融精英金融科技行业的新创业务，尤其包括人工智能化的在线金融服务、科技化银行服务的异动应用程序、理财、贷款及保险产品和消费付款解决方案，与通过不断分析消费者大数据建立信用信息数据库。小米金融业务主要通过(其中包括)重庆小米小额贷款及我们合并联属实体北京小米电子软件在中国内地进行。”

不过小米金融以后或许不会再是小米的全资子公司，在这份招股书中，小米也首次正式披露了未来金融板块可能拆分独立的消息。集团已经完成了小米金融的重组，并为后续吸纳人才和股权激励开始了购股权计划。“为精简金融相关业务的各经营实体，并在未来可将小米金融完全自本集团分拆。”小米金融购股权计划将售出购股权占小米金融已发行股本总数的60%。

有香港投行人士向第一财经记者表示，香港不少拟上市公司在上市前比较缺钱，都会向一些投资者承诺给予较高的固定利息融资，如果上市成功有可能转化为股权，上市不成则向投资者归还本息;但其实对很多公司来说，一旦上市不成功资金链紧张就不好归还本息了，可能会引发纠纷。

小米依然缺钱，合并现金流量表显示，2017年经营现金流为-10亿元，小米解释称“经营所得现金5亿元减已付所得税15亿元”。2016年小米的经营现金净流入达到45.31亿元，时隔一年之后小米的经营现金流突然变得入不敷出。小米在“流动资产”的“贸易应收款项”当中，这个数字从2016年底的20.89亿暴增到2017年底的54.69亿元;小米存货也出现暴涨，从2016年底的84亿元，到2017年底163亿元，同比暴涨95.1%。

手机价格微涨，毛利率却暴涨

小米的财务报表当中，无论是现金流、应收账款、存货都让投资者存在一定疑问。另一方面，对小米来说，平均每台手机涨价不到两块钱，毛利却可以大幅提升，到底这是怎么一回事?

“小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司。”雷军在招股书中的公开信里写道——小米是一家以手机、智能硬件和IoT(物联网)平台为核心的互联网公司，永远坚持硬件综合净利率不超过5%，一旦超出部分，都会回馈给用户。小米的调整后净利润53.6亿元，按照1146.24亿元的营业收入来看，净利润率不到4.7%。

“事实上，在国产智能手机份额不断攀升的今天，能够达到5%水平线的手机厂商依然凤毛麟角。”研究机构Canalys研究分析师贾沫对第一财经记者表示，虽然采用互联网模式营销，产品类别中IoT与生活消费产品增速也非常亮眼，但目前小米的主要收入依旧是手机业务。从某种意义上，小米这么说的用意是想表明它的商业模式，不是单纯靠硬件挣钱。

不过小米毛利率的迅速增长却让人产生一定疑惑。2015年、2016年、2017年，小米整体毛利率分别为4%、10.6%、13.2%。在产品价格涨价不多的背景下，小米到底是怎么做到毛利率连年大幅上升的?

2017年小米的智能手机均价为881.3元每台，2016年为879.9元每台，一年之内的提升不到两块钱。然而毛利却在一年内从72亿元增长109%至2017年的152亿元，智能手机部分的毛利率从3.4%提升至8.8%。对于原因，小米在招股书中解释：“由于产品组合变动”，除此以外并没有更明确的说法。

小米手机的销售从2016年的5540万台手机，增长到2017年的9140万台，销售手机数量增幅是65%;但成本增幅是26.7%，从409亿元到518亿元，显然这个增幅比例也出现了错配。到底小米是怎么做到的?

第一手机界研究院院长孙燕飚向第一财经记者表示，单位成本出现下降，这在手机行业来看其实还是可以说得通的，在2016年到2017年之间，机身金属外壳以及手机屏幕都出现了明显的价格下滑，这都可以使得智能手机的部分成本有所下降。

其他业务方面，互联网服务分部的毛利率，则从2016年的64.4%下降到2017年的60.2%，小米解释是因为大幅度提升互联网服务质量，使得云服务、带宽及服务器托管费增速超过收入增速。互联网服务分部收入由2016年的65亿元增加51.4%到2017年的99亿元，主要是由于广告及游戏业务收入增加。

IoT与生活消费产品分部收入，从2016年的124亿元增加88.9%到2017年的235亿元，主要是由于IoT与生活消费产品种类大幅扩充，加上现有产品日益受消费者青睐，例如智能电视及笔记本电脑。智能电视及笔记本电脑等主要IoT产品的销售收入从2016年的33.72亿元增加146.5%到2017年83.12亿元。（李隽）

关键词： 毛利率 小米 手机价格