联瑞新材(688300)：期待下游景气复苏为公司带来新增长

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事件描述

公司披露半年报：2023H1 营业收入约3.14 亿元，同比减少10.42%；归母净利润约7304 万元，同比减少20.81%。

事件评论

下游需求疲软导致公司收入同比下行。2023 年全球终端市场需求疲软，半导体行业处于下行周期，导致客户需求下降，订单减少，带来公司营业收入及利润下降。具体来看，公司23Q1、23Q2 收入增速分别为-18.3%、-2.4%。从收入绝对值来看，23Q2 环比Q1 增长16.6%，反映季度层面环比出货有所改善。23H1 公司毛利率38.15%，同比也有一定下滑，一方面需求承压，同时产品价格和结构预计也有一定波动。

球硅：AI 服务器+封装升级，提供球硅增长支撑。1、AI 服务器要求更高算力，对球硅需求形成拉动。覆铜板性能对PCB 的信号传输速度、能量损失和特性阻抗起到决定性作用，近年来，通讯传输要求更高效率，AI 服务器要求更高算力，汽车向电动化、智能化、网联化发展，推动了新一代高频高速覆铜板、封装基板、积层胶膜（ABF）等高端CCL 产品的市场发展及占比不断提升，带动了公司球形硅微粉、球形氧化铝、球形二氧化钛等高性能功能性粉体材料产品发展。2、封测行业：先进封装对球形球硅和球铝需求提供增量。

根据Yole 数据，预计2026 年先进封装全球占比达到50%。随着集成电路进一步朝向高集成度与多功能化方向发展，推动了高端芯片封装、异构集成先进封装应用领域的先进技术发展和应用，带动了低CUT 点、高填充、低放射性含量的硅微粉、具备特殊电性能如Low Df（低介质损耗）等特性球形硅微粉和高纯球形氧化铝粉需求的增加。

球铝：电车+光伏提供核心增长支撑。1、电车领域球铝需求迎来释放。随着新能源汽车逐渐朝着高能量密度和高续航的方向发展，动力电池热管理系统对温度的控制需求日益提升。在动力电池组装中，胶黏剂广泛应用于PACK 密封、结构粘接、结构导热、电池灌封等方面，提供安全防护、轻量化设计、热管理等功能，为动力电池实现持久、稳定、高效、安全的运行起到了关键性作用。新能源车动力电池胶黏剂用球形氧化铝呈现需求增长趋势。随着5G 通信设备、高端智能手机等电子产品功能日趋复杂且小型化发展趋势，解决电子产品核心部件发热散热问题成为当务之急，推动了能够满足其散热升级需求的热界面材料的发展，带动了热界面材料用球形氧化铝、氮化物等功能性粉体材料市场需求增长。2、光伏景气，胶黏剂需求持续增长。双碳背景下，光伏未来景气趋势确立。有机硅胶黏剂具有良好耐候性、密封性、电绝缘性，在电池组件封装生产中得到广泛应用。受益于国家环保标准的实施，环保型胶黏剂等行业得到较好发展机遇，应用于桥梁和高层建筑、新能源汽车电容灌封、风力发电机等领域特种胶黏剂得到发展新机遇。

预计公司2023-2024 年业绩2、2.7 亿，对应PE 为39、28 倍，买入评级。

风险提示

1、球铝下游需求不及预期；2、球硅渗透率提升进度不及预期。

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