饮料乳品行业深度研究:需求、政策、成本三因素共驱乳品行业向好
(资料图)
乳制品需求环比改善,开学季、中秋国庆旺季将至。
乳制品7 月动销环比有所改善,同比仍承压。分板块看,由于高温天气+健康化趋势,低温白奶、酸奶环比增速显著改善;常温需求韧性更强,Q2 促销力度增大,同比仍有缺口、环比维持低个位数增长;奶酪行业基数小、高景气,Q2 环比显著改善、同比仍有缺口。分公司看,同比看新乳业、燕塘、伊利表现相对更强,环比看妙可、李子园、新乳业表现更好。Q3 即将迎来开学、中秋国庆旺季,乳制品需求有望加速恢复。
奶价下行趋势不变,外采原奶降幅更为显著。
短期看,国内需求恢复、中小产能出清,供需缺口或收窄。但乳企新产能陆续投放,欧美需求偏弱、奶价下行,预计奶价降幅或收窄,但仍处于下行通道。当前外购原奶价格更低,目前上游原奶行业亏损面已经超过60%,规模化牧场原奶收购价约3.75 元/kg,个人牧场则低至2.0 元/kg 左右,大型牧场通过绑定下游品牌商,价格与采购量相对平稳,而不具有议价能力的中小牧场更为弱势,外采为主公司或有更大利润弹性。
当前乳制品估值合理,促销费政策持续发力、板块估值有望修复。
4-6 月,宏观数据及消费力走弱,对乳企公司销售有所拖累。7 月31 日,国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》。当前,促进消费措施已落地,消费力与消费意愿有望恢复,带动板块估值修复。乳品板块过去10 年估值中枢为33x;历史上每轮股价波动高点,板块估值接近50x。截至2023年7 月31 日,板块PE-TTM 为27x,处于历史低位。政策持续发力下,悲观预期有望加速修复。
投资建议:政策刺激下,板块情绪底或至。
短期看,消费力恢复+高温刺激需求的低温乳企或更受益,同时原奶自给率低、成本改善将更显著;中期看,随着开学季、中秋国庆旺季到来,团餐、礼赠渠道需求或显著改善。重点推荐:成本改善+结构优化+渠道调整提升盈利能力的【新乳业】,深耕大湾区、“差异化+平价”双线推广的【燕塘乳业】,库存包袱减轻、新品发力的【中国飞鹤】,疆内稳健增长、差异化进击疆外的【天润乳业】。建议关注:深耕华东的巴氏奶龙头【光明乳业】,稳固炼乳基本盘、新产品与新渠道加速拓展的【熊猫乳品】。
风险提示:消费恢复不及预期,原奶价格波动,市场竞争加剧
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