毅达资本尤劲柏：股权投资中的“变”与“不变”

5月18日，由证券时报社主办、深圳证券交易所和上海证券交易所支持的第六届中国创业投资高峰论坛在深圳举办。毅达资本总裁、创始合伙人尤劲柏参加论坛，并现场发表题为《股权投资中的“变”与“不变”》的主题演讲。

以下为尤劲柏的演讲实录：

尊敬的各位领导、各位来宾：

大家下午好。我是来自毅达资本的尤劲柏，非常感谢证券时报社的精心组织，让我们从两年一聚改为一年一聚;也非常荣幸有这样的机会，和在座的各位新老朋友分享我们在创投大时代中的一些所想所思、所作所为。

毅达资本是一家既老又新的专业投资管理机构，说老是因为我们的前身可以延伸到1992年的江苏省高新技术风险投资公司，是国内历史上最为悠久的投资管理机构;说新是因为毅达资本是在2014年为了突破体制掣肘在老牌投资机构基础上组建成立的全新的混合所有制平台。改制的四年间，我们在公众场合的出现的次数比较有限。有朋友跟我说，毅达资本太低调了，管理着887亿的资金规模，投资了700多个项目，帮助了135家企业登陆境内外资本市场，2017年单年9个IPO的战绩，市场上应该有更多你们的声音。但是，想要在市场化的竞争中证明自己，我们真的需要充足的时间来聚精会神地填写答卷;而在填写答卷的过程中，各种环境的、政策的、产业的变化又确确实实地给我们带来非常大的机会和挑战。

什么在变?

宏观层面，世界格局悄然发生着变化。修昔底德陷阱也罢，贸易战升级也好，中美两国之间的话语权之争悄然上演，无声的硝烟已经蔓延，势必会对国内对外依存度高的行业产生影响。金融去杠杆长期有利于实体经济健康发展，短期确实对那些扩张过快、负债过高的企业，尤其是民营企业带来严峻的挑战。中国经济发展的环境在变。

中观层面，2018年去产能一如既往，资管新规汹涌出台，IPO审核标准升级、“独角兽”企业绿色通道开通。股权投资行业的募资、投资、退出环境在变。

微观层面，科技和商业模式的创新、迭代在不断加速，产业由兴到衰的周期在持续缩短，人口结构变化带来主流群体消费行为、消费习惯的变化不可逆转，旧的模式、渠道不断地被升级或颠覆。企业成长的方式与内在逻辑在变。

什么不变?

刚才深创投孙东升总的演讲与我们分享了如何应对环境变化带来的机遇和挑战。我特别同意，并且相信这些观点的形成，和我们一样，一定是历经了多个产业的周期的考验。面对纷繁复杂不断变幻的投资环境，投资行业唯有坚定不移地坚持最基本的投资理念，以不变应万变，才能到达成功的彼岸。我们毅达资本能够取得今天的成绩，总结下来主要就是坚持了两点，一是“适应产业变迁，不断修正投资方向”、二是“价值投资”。

首先是“适应变化不变”。

在这里我想举一个光伏产业的例子，毅达资本团队参与新能源投资的历史可以追溯到2000年，充分的行业研究告诉我们：化石能源的枯竭和新能源的崛起趋势不可逆转，从2000年12月到2013年，我们先后投资了尚德电力(2000年、2005年)、亚玛顿(2007年)、秀强股份(2008年)、爱康科技(2009年)、扬杰科技(2010年、2011年)、岱勒新材(2010年、2013年)等多家光伏产业链企业，投资的每个节点都是提高光伏转化效率，并大幅降低行业成本的优秀企业。2005年12月，尚德电力在纽交所上市，为我们创造了超过200倍的回报;2011年，亚玛顿上市，为我们创造了超过300倍回报。秀强、爱康、扬杰、岱勒先后IPO也为我们创造了超过10倍的回报。但是在2011年之后，我们在光伏行业就基本进入了“只退不投”的阶段，我们的清洁技术投资团队把更多的精力投向了节能环保、再生资源、新能源汽车，为什么?因为市场告诉我们，光伏行业在那个时点已经从高成长行业进入产能过剩的阶段，不可留恋那些曾经的辉煌经验和成绩，行业的变迁之下，唯有努力应变。

二十年前，有本一度风靡全球的畅销书——《谁动了我的奶酪》，生动的阐述了“变是唯一的不变”的真谛：我们都生活在一个迷宫里，奶酪是我们要追寻的东西。当储量丰富的奶酪仓库发生 “变化”的时候，我们必须适应变化，就投资行业而言，就是要立足产业研究、前瞻产业变迁、校准投资方向，抓住并培育未来的产业热点。

第二，是“价值投资不变”。

从格雷厄姆奠定价值投资理论以来，全球关于“价值投资”的解读和演绎纷繁复杂，拨开华丽的辞藻，我们在投资实践中，将价值投资分解为“三好标准”，也就是“好项目”“好价格”“好条款”。

所谓好项目，简单地说就是高成长行业中的高成长企业，判断好项目的最重要指标就是成长性，企业未来的成长性，投资就是投未来，成长性是基于对团队、行业、技术、模式等多维度的综合判断;所谓好价格，则指必须要守住价格底线，在能够获得合理回报的价格范围内投资;好条款则是指要坚持最基本的保护小股东权益的创投条款、力争董事会席位，这样才能更好地帮助企业，规范企业合法合规运作，在企业出现战略偏差的时候才能够有影响力帮助企业纠偏，投资退出的过程曲折且漫长，充满不确定性，好的条款才能确保投资机构在项目退出时占据主动地位。

如何选择好项目?

那么如何选择好项目呢?尽管环境在变，但好项目的标准在我看来，一直未变。

首先，投资就是投成长。

私募股权投资的获利有两部分组成，一是不同市场之间流动性差异带来的估值差，二是企业成长带来的增值。我们当前面临的情况是：一二级市场价差越来越小(一些风口行业、风口企业出现了市盈率倒挂的现象，甚至有些企业采取招标竞价的方式来私募融资)，流动性套利空间缩窄，深度行业研究，前瞻性锁定案源，并伴随其成长，挣成长性的钱成为了唯一选择。

汇通达是毅达资本坚持看成长、投成长的典型。汇通达2010年12月在南京成立，一直立足于农村电商业务。目前业务已覆盖全国18个省份、1万5千多个乡镇，累计发展并服务8万多家乡镇夫妻老婆店(即汇通达会员店)，覆盖2 亿农村人口，带动40多万农民创业、就业，服务网络惠及6700万户农民家庭。

2015年我们在A轮投资这个项目时，大众对新零售、农村消费升级、线上线下融合等概念还比较陌生。但是，我们坚信随着物质生活水平的提高，消费从城市向农村下沉将是一个大的趋势，互联网+新零售的概念将成为汇通达未来成长的突破口和爆发点，屡次创业成功的优质团队一定能在这个大的领域中脱颖而出。

基于对农村市场的深刻理解和自我成长的强烈需求，汇通达围绕农民家庭的资源和需求，用“赋能”的思路，修建了一条农村实体通往互联网的高速公路。投资至今，汇通达会员店数从2015年的1.51万家，增长到2016年的5.8万家，再到2017年的8万多家，几何式的业务增长也推升了汇通达的整体业绩表现。近三年的年销售复合增长50%以上，年利润复合增长超过100%。

一个月前， 阿里巴巴宣布投资汇通达公司45亿元人民币，未来双方将通力合作，探索农村新零售样本，赋能更多农村商业组织，共建农村商业新生态，促进农村经济的发展。

第二，投资就是投人。

投资行业内有句老话“宁投一流团队二流项目，不投二流团队一流项目”，说的就是投人的重要性。

我们投资的艾科瑞思，致力于成为高速、高精准、更智能的半导体封装设备生产商。主要生产IC装片机、二极管自动焊接生产线等设备。

艾科瑞思的创始人王敕是浙江大学、香港科技大学的高材生，技术出身，长期在外企工作，有扎实的研发背景和钻研的工匠精神。我和他第一次见面是在2015年中国科技创新创业大赛总决赛上，他出场次序比较靠后，经过了大半天的评审，评委们都有些困顿，但王敕的出场让大家眼前一亮，因为他是唯一一位身着公司工作服来参赛的选手，其他大部分选手多多少少都精心打扮了一下，只有他是本色出演，这是企业家对自己专业专注与自信的一种表现，那天他表现得非常棒。赛后我就找到了他，并安排同事对企业展开尽调，随着尽调的深入，我们深深感到他不仅专业、专注，还有坚韧不拔的毅力和不服输的精神，以及清醒的自我认知和成就大事的心胸。他深刻地认识到自己的短板在管理和营销，因此在2014年找到了有20多年制造业经营管理经验的苏洁，请他担任公司的总经理。王敕非常幸运，第一次就找对了人，双方磨合得非常顺利，配合很默契，能力互补，技术研发和运营管理双管齐下，取得了显著成效。目前他们的多款产品实现了国内唯一，设备性能与国际品牌等同，有些指标甚至已经实现反超，但是价格只有这些品牌的6到7成，不仅提升了国内半导体封装技术水准，还大幅降低了客户成本。

在我们实施投资前，艾科瑞思的营业收入只有区区几百万，2017年营业收入突破4,000万元，并实现盈利，行业影响力快速提升，各项订单纷至沓来，预计今年至少能实现翻番。很多事情都是可以计量的，如盈利模型、用户数据，但企业创始人的成长潜力不可估量，优秀的团队往往能够给投资人带来意外的惊喜。

第三，投资就是投创新

创新是企业发展进步的源动力，唯有持续创新才能建立自身竞争的门槛，唯有持续创新才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。我们投资的二手车电商——车置宝就是依靠持续不断的创新获得了健康高速的发展。

中国拥有一个庞大的汽车保有量市场，因此二手车的交易需求也很旺盛。但在过去，二手车交易市场长期存在方式手段落后、链条过长导致的信息不对称和交易不畅的痛点。如何解决这个痛点?唯有创新。

在B2B、C2C、B2C、C2B各种模式涌起的过程中，我们认为C2B的模式创新在现阶段最符合中国市场现状，盈利逻辑也更加清晰。2015年、2016年，我们先后对C2B二手车交易平台车置宝进行了A轮和B轮两轮投资。一路走来，公司始终把创新放在所有工作的重中之重：在业务模式方面，在资本市场力推C2C模式的情况下，车置宝坚守价值逻辑，基于对二手车产业链的持续专注深究，深扎C2B模式，不断发掘符合中国二手车市场国情的交易和成本结构，持续创新各个业务环节，打造了一套完整高效的C2B业务模式;在运营系统方面，公司一直对IT系统高度重视，建成了全数据化的监控运营体系。公司将所有的运营数据深化为29个交易节点，72个交易状态，186个KPI，运营流程不断细化;在服务工具方面，针对各个业务环节，公司配套开发了一系列服务工具，从客户端APP到云检测服务系统，从基于历史数据和专利算法的车价评估系统到对接第三方物流公司的后端管理系统，每一个环节的小创新都为公司的大发展提供了有力支撑。正是依靠持续不断的创新，公司实现了高速发展，平台交易量从2014年时的全年3千多辆，迅速成长到今年的单月成交量突破万辆，单月成交额突破6亿元。上个月该公司进入了南京市重点培育的准独角兽名单。

第四，做赋能式投资

都是“钱”，好项目为什么选择A机构而非B机构?因为钱背后的机构是有区别的，以前大家都认可投资机构要做Value Add增值服务，这两年都用“赋能”这个词儿，没错，机构赋能的能级决定了钱的能级。战略指导、资源对接之外，这几年我们也在着力进行业务生态圈的深度融合，我们有两个独立的品牌承接着这项工作，一个叫做“GIFT创新资本峰会”，一个叫做“毅之家CEO俱乐部”。

GIFT是政府(Government)、产业(Industry)、金融(Finance)、科技(Technology)和人才(Talent)的首字母组合，这个组合阐释了峰会的宗旨：汇聚各方力量，探索产业升级、科技创新、金融支持实体经济的融合发展之路，为生态圈参与者的发展赋能。上个月底在无锡拈花湾峰会上，我们邀请了来自政府、产业、科技、资本市场等多个领域的600多位领导、学者专家、基金投资人、商业领袖参会，共同切磋、探讨深度跨界合作路径。

“毅之家CEO俱乐部”是我们针对专属行业的俱乐部，在GIFT峰会的基础上，更加精准地为企业和企业之间、企业和金融之间搭建零障碍沟通的平台，为企业发展提升能级。

事实上，每一笔投资实施之前，我们都要保持清醒的头脑，反复琢磨价值投资的14字箴言，那就是“投的进、退得出、合理收益、安全边际”。因此，再好的项目，我们都会要求：“一个匹配”和“一条底线”，即“估值与企业发展阶段相匹配”、“守住投资条款底线”。

股权投资行业正在面临着前所未有的发展机遇，同时也在经历着或即将经历巨大的变迁，这种变迁既潜藏着不可估计的风险，但也孕育着不可估量的投资机会。唯有深度的行业研究和充分的尽调论证可以帮助我们克服恐惧，发现价值、创造价值。

最后，我想用狄更斯的一句话结束今天的分享：

这是一个最好的时代，也是一个最坏的时代。

人们面前一无所有，人们面前应有尽有。

让我们一起努力，抓住时代机遇，实现应有尽有。

谢谢大家!