富途证券：海底捞高速扩张有隐患

在国内以服务逆天出名的海底捞，于近期向香港联交所递交了上市申请，如果一切顺利，估计会在8月前后在香港上市。

根据招股书显示，海底捞近三年的收入持续上涨，由2015年的57亿增长到2017年的106亿。如果按照30倍PE上市的话，海底捞的市值将超过350亿。

印象当中，在香港上市的餐饮股，基本都是上市表现非常不理想的，大多数是上市阶段就是最高价附近，然后一路下跌，很少有表示出色的。我认为，这个其实一方面是和中餐本身难以标准化和大幅快速扩张有关；另外一方面，也是客户的口味会经常变换，很难一种菜系包打天下长期扩张的，这里，是会有很大瓶颈的。

我们看看香港最大的茶餐厅翠华上市后，一路下跌，到现状只有17亿市值，而小南国也是一路下跌，到现在，不过7亿市值，而国内之前上市的餐饮股基本都已经不以餐饮为主业了，如果海底捞以350亿上市，他会不会创造一个奇迹呢，我觉得现在还很难判断。

首先，海底捞这次上市，是为了门店的快速扩张，在2015年，海底捞有112家门店，到了2017年，有273家门店，到现在，有将近320家，应该说，这个扩张速度是极为惊人的。正是这种扩张速度，才保证了海底捞的高增长，但是，餐饮企业高速扩张的背后，一定是会在三方面产生很大压力的，首先是食品安全，其次是门店管理人员，第三，是供应链管理。作为一家火锅店，海底捞对菜品本身的要求不高，他能异军突起，很大意义上归功于管理和服务，而在短短三年当中，门店翻3倍，对于门店管理人员的储备和培养，理论上说是很难跟上的，因为海底捞本质上是企业文化，而对于管理人员的企业文化的培养和认同，其实是需要时间的，因此，我觉得这里是一个很难跨越的地方，而如果门店管理人员缺位，就可能导致食品安全的问题，这个从之前爆出来的北京两家餐厅的食品安全事件，就很说明问题。至于供应链管理的问题，我觉得也是后续面临的一大难题，因为海底捞集资，目标是下沉到三四线城市，而作为火锅这种新鲜度要求很高的品类，供应的难度就会大幅增加。

当然，我们也会看到，海底捞的崛起和火锅业的崛起分不开的，在2017年，火锅市场在中国餐饮市场的份额达到14%左右，如果从中式餐饮市场看，火锅占近四分之一的份额，市场前景还是相对看好的，但如果不解决以上这三个问题，350亿的估值，应该很难长期维持。