“宽货币”将逐渐向“宽信用”演化
货币市场的宽松状态,并没有带来相应的社会信用膨胀。7月,我国社会融资增长连续第3个月低于新增人民币信贷增长。货币市场利率的下降,却没有带来信用市场利率的相应下降,实体部门的融资利率依然维持平稳,民间借贷利率甚至呈现了稳中偏升的态势。部分机构认为“宽货币”之所以没有带来“宽信用”,是因为货币信贷政策传导机制不畅,并认为未来需要打通货币政策创导机制,以消除市场融资紧张的局面。
实际上,从社会融资的个组成部分变化看,信贷货币宽松还是直接促进了市场融资的发展。从具体渠道看,7月份非信贷渠道中股票融资和债券融资继续增长,其中受货币宽松影响,债券融资增长较多,由6月份的1319.78亿元上升到7月份的2237亿元;其它渠道整体下降规模也有所减少,下降较多的仍然是信托贷款和未贴现的银行承兑汇票,两者都超过1000亿元,表明监管规范后影子银行受到限制,资金“脱虚向实”得到良性发展。
市场人士认为,“宽货币”虽然带来了货币利率的显著下降,但社会融资增长并无相应增长,特别是借贷市场利率并没有下降。笔者认为,从社会融资结构的变动趋势看,7月份的宽货币格局,明显带来了市场型直接融资的提升。7月,当月新增信贷规模和社会融资新增规模都有下降,但银行信贷减少要大大超过社会融资减少。“宽货币”后社会流动性显著改善,当前社会融资减少,是金融监管规范后业务规范化,带来的金融机构经营调整所致。央行政策边际放松后,未来“宽信用”格局将逐渐呈现。
在利率市场化条件下,融资利率受经济运行和货币环境共同决定,体现风险溢价的实际借贷利率具有“魏克塞尔”性质,是不受政策影响、体现当期商业环境的自然利率。实体部门中的真实市场利率主要受当前经济状况、货币环境、市场预期等综合影响。即民间借贷利率不仅受货币状况影响,更重要的是还体现当前经济环境下的运行风险和前景预期,是实体经济领域的风险利率。在经济运行平稳的市场预期下,风险溢价在前期降低的基础上,相对稳定;在经济低迷时期,有效融资需求疲软、降杠杆成为社会选择的情况下,对借贷市场当期利率而言,货币存量的变化比增量的变化更重要,即流动性的状况而非边际变化,决定了市场利率的变化。
一般而言,货币市场(基础货币领域)上的市场利率,即货币利率,会很快传导到金融市场上,因此货币市场利率和资本市场利率,会随着政策利率的变化发生即刻变动,甚至因预期变化发生提前的变动。但对于实体经济领域的信贷利率,尤其是民间借贷利率,基础货币层次的政策利率变动传导,通常不会很顺利,原因在于实体经济领域的资金利率,更多受到非货币因素影响,如个体信用和风险因素等;资金的定价普遍缺少连续性,即实际借贷利率变动是跳跃式发生的,实体借贷利率调整单位通常10倍于货币市场利率调整幅度;实体领域中借贷利率的调整,在时点上也是断续发生的,和货币市场、债券市场上利率的随时调整不同。
由于金融监管加强带来的信用环境收缩影响,受政策边际放松影响即刻呈现的“宽货币”,不会很快带来“宽信用”格局,因而实体部门的融资需求紧张程度仍将持续一段时间;由于信用市场完善带来的风险定价有效性提升,从短期来看,实体部门融资利率甚至反而提升。因此,即使货币环境“趋于宽松”,近期民间借贷利率仍然表现出平稳态势,预计民间借贷利率走平态势仍将持续。
随着货币政策工具和操作平台的变化,货币当局对直接融资行为的干预,如信贷投放、利率管制等已越来越少,政策操作越来越集中在准备金市场,即基础货币领域。货币政策边际放松,就是加大基础货币的投放力度、放松金融机构使用准备金的约束等。因此,货币政策放松是直接作用货币市场的,因而货币市场利率很快在政策的影响下,出现相应式下降。但是信用市场的交易利率,更多地要受社会流动性状况的影响。从现象上看,社会信用扩张就是金融机构经营扩张。由于金融机构从感受到放松,到经营实际扩张之间,需要一定的时间,故从货币宽松到信用宽松,存在着政策的时间滞后效应。
此外,由于我国实行货币政策和宏观审慎的双支柱调控体系,金融机构的经营行为要受到监管约束,在当前“防风险”、“去杠杆”的政策基调下,监管对机构经营行为的规范,使得金融体系整体仍然处在先前过度扩张后的规范整理阶段,更延长了货币宽松到信用宽松的转化时间。
2012年以来的金融创新快速发展转入规范发展阶段,金融监管部门联合行动对融资进行股市交易的行为进行严厉和严格的清理,导致很多表外融资行为受到限制。2018年,资本市场低迷态势也使得表外融资需求持续萎缩;为维持资本市场上的投资杠杆,在表外融资受到限制的情况下,非银金融机构的新增信贷规模持续高增,从而推动了当前银行信贷的高增长和社会融资的低增长状态,并造就了社会融资结构向表内回归的态势,银行信贷在社会融资中的比重逐步提高,新增社会融资几乎全靠银行信贷支撑。
笔者认为,“宽货币”将逐渐向“宽信用”演化。伴随社会融资的回升,政策放松的货币回升效应仍将延续,这将体现为广义货币增长的缓回升态势。金融对经济的支持作用将进一步增强,货币环境的改善,将有助于保持中国经济平稳态势,并为资本市场的健康发展创造必要条件。
您可能也感兴趣:
为您推荐
深圳最低工资标准调整为2360元/月 失业保险金为2124元/月
辽宁实施失业保险省级统筹 对缺口核定等作出详细规定
部分保险公司推出隔离险 理赔却存在诸多限制
排行
最近更新
- 百世进入“减法”梯队 能否坚守当前的道路仍未可知
- 入场容易盈利难,团车造车想要站稳脚跟需要具备什么样的能力?
- 尔旭大宅新型材料研产销一体化,创新绿色新建材
- 儿童打鼾、张嘴睡觉要注意了 睡眠障碍将损害身体健康
- 8年开出4000多家门店,俏妃经期护理缘何成为女性刚需
- 预防大于治疗,俏妃经期护理唤活女性生殖健康自生力
- 俏妃经期护理凭何为女性健康筑起防火墙
- 槟榔产业发展峰会展开,问道九五之尊品牌引领行业高质量发展
- 黑龙江科技招商大会大庆专场举行 推动科技成果落地转化
- 大事件 | 松伟官宣高圆圆为代言人,叠加亿级高铁投放
- “网红”隔离险买易赔难?是营销噱头还是真保障
- 百亿私募巨头林利军屈身道歉表信心,“少数”投资人为何不买账?
- 雅居乐拟18.44亿元向中海出售广州亚运城26.66%股权
- 2021年中国跨境资金流动有序 国际收支自主平衡
- 时隔九年,娃哈哈再做酱酒,这次能成功吗?
- 2025年中国绿色低碳循环发展消费体系将初步形成
- 销量连续7年居世界首位 新能源汽车有望加速增长
- 一张滑雪票蕴藏无限商机:冬奥会点燃冰雪消费
- 绿城服务盈利增长不及预期 野村将其目标价由12.5港元下调13....
- 银保监会规范银行服务市场调节价管理:划出五条红线
- 17家酒企上榜2021年绿色工厂名单
- 麦当劳在推特上发了一个手势,要痛失韩国市场了?
- 卫生间如何进行清洁消毒?北京疾控:要注意4个环节8个方面
- 上海发布生物医药产业发展规划 到2025年产业规模将超万亿元
- 上海:去年科技信贷授信规模1583亿元,科技保险助力科研稳发展
- 中国癌症防治十大建议发布 公众应改变多种不良生活方式
- 火山有色加强服务传统企业
- 蚂蚁集团股票有哪些?相关蚂蚁集团股票龙头一览
- Buck电路原理
- 时间继电器原理图及其作用