迈拓仪表IPO：销售毛利率净利率高于行业平均水平 研发不足或致竞争力减弱

中华网财经《IPO观察》栏目出品

11月30日，迈拓仪表股份有限公司（以下称为“迈拓仪表”）首发创业板过会，中金公司为主承销商。本次拟发行不超过3482万股，募集资金9.6502亿元用于超声计量仪表生产基地建设项目、智能计量仪表研发中心建设项目、信息化平台建设项目、营销和技术服务网络建设项目、补充流动资金项目。补充流动资金为2.2亿元，占总募资额的22%。

公司从事智能超声水表和热量表系列产品的研发、生产和销售，通过构建软硬件相结合的一体化产品生态为智慧水务、节能供热提供系统解决方案。

据招股书披露，孙卫国直接持有公司48.65%股份，通过南京旺凯间接控制公司5.84%股份，合计控制公司54.49%股份，系公司的控股股东与实际控制人。本次发行完成后，孙卫国仍为公司的控股股东与实际控制人。如果实际控制人通过行使表决权或其他方式对公司的经营和财务决策、重大人事任免和利润分配等方面实施不利影响，可能引发实际控制人控制的风险。

据招股书披露，迈拓仪表的销售毛利率和销售净利率均排在行业前面。

目前国内智能超声水表市场相对集中。从公司近三年参与的智能超声水表项目公开招投标的竞标情况看，国内规模较大的智能超声水表制造商包括公司、汇中股份和天罡股份。从汇中股份、天罡股份公开披露的财务数据及公司报告期内的超声水表及超声流量计的销售收入对比情况看，公司目前在智能超声水表行业内已占据较高市场份额。

从水表经营规模上看，以传统机械水表和智能机械水表为主要产品的宁水集团、新天科技、三川智慧的收入规模相对较大，而以智能超声水表为主要产品的企业如发行人、汇中股份、天罡股份收入规模相对较小。

研发投入背离行业发展水平，市场竞争力存疑

报告期内，公司投入的研发费用占营业收入比重分别为4.87%、4.36%、4.06%和4.00%。而根据公司可比上市企业天罡股份信批显示，天罡股份2016年至2019年的研发投入占当期营业收入比例为5.97%、6.23%、5.26%与5.66%。另一公司可比上市企业汇中股份发布2020年三季度报告中显示，2020年1-9月汇中股份投入研发费用14,829,895.25元，占当期营业收入比重为5.69%。

水表行业正向着智能水表及应用系统方面调整与转型，由于智能水表及应用系统对企业以技术研发、技术服务能力为核心的综合能力要求较高，在智能水表及应用系统细分领域造成了一定的技术壁垒和服务壁垒。不具备这样能力的大部分中小水表企业有可能加速被市场淘汰，而具有一定技术研发、技术服务能力优势的企业有可能快速发展壮大，未来行业集中度有望进一步提高。在如此竞争格局和市场需求下，公司对于研发重视程度却相对不足，未来市场竞争力或存在被削弱风险。

存货余额加大或导致公司经营现金流为负

随着公司产销规模的快速增长，公司存货规模整体有所增长。报告期各期末，公司存货账面价值分别为3650.85万元、5414.74万元、8497.94万元和9831.53万元，占流动资产比例分别为18.55%、17.96%、18.15%和20.61%，公司存货余额较高可能影响公司资金周转速度和经营活动的现金流量，降低资金使用效率。如果市场环境发生重大变化、市场竞争风险加剧及公司存货管理水平下降，引致公司存货出现积压、毁损、减值等情况，将增加计提存货跌价准备的风险，对公司经营业绩及经营现金流产生不利影响。

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