德冠新材科创板IPO过会：研发费用率低于行业均值 依赖原材料采购

中华网财经12月24日讯 科创板上市委2020年第125次审议会议于12月22日召开。审议结果显示，顺德广东德冠薄膜新材料股份有限公司（简称“德冠新材”）首发获通过。德冠新材本次发行的保荐机构为招商证券。

                                              根据公开资料显示，德冠新材主要从事功能薄膜、功能母料的研发、生产与销售，为客户提供功能性双向拉伸聚丙烯薄膜和双向拉伸聚乙烯薄膜基材、功能母料，主要产品包括无胶膜、标签膜、消光母料等。功能薄膜属于软包装中塑料薄膜包装领域，主要应用在纸质印刷品包装盒、包装袋、包装箱的功能性保护、储存及标识，饮用水标签、化妆品软包装、高端牛奶包装、蔬果透气包装、防雾滴包装、食品冷链包装、面膜底纸、全息镭射防伪包装与标识、精密涂布电子产品保护、注塑盒或吹塑瓶的一次性成型模内标签、家居装饰保护、工业制程保护以及辅助成型等方面。

本次公司拟公开发行3,333.36 万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量）A 股普通股股票。拟在科创板上市募集资金近4亿元，其中功能薄膜及功能母料改扩建技术改造项目投资2.11亿元，实验与检测升级技术改造项目7598万元，补充流动资金为1亿元。

德冠新材表示，发行人目前因设备产线不够、产能不足，难以满足不断增长的功能化、高端化、环保化的市场和客户需求，需要通过公开发行上市等方式拓宽融资渠道购买生产线以及补充流动资金。目前，发行人融资渠道单一，融资来源主要为银行借款，迫切需要拓展新的融资渠道，以抓住市场发展机遇，进一步扩大整体竞争力和市场影响力。

财务数据显示，2017年至2020年1-6月，德冠新材营业收入分别为94636.32万元、100738.60万元、105829.48万元、47448.10万元，同期净利润分别为4500.36万元、3040.32万元、5562.38万元、3586.58万元。其中2017年至2019年营业收入年均增长率仅为5.75%。

招股说明书显示，公司2017年至2019年经营活动产生的现金流量净额分别为-10868.82万元、1131.32万元、-4166.72万元，三年合计净流出13904.22万元。而公司这三年净利润合计为13103.06万元，两相比较存在巨大差异。

值得一提的是，2019年年底，德冠新材货币资金只有2452万元，短期借款1.31亿元，货币资金无法覆盖短期负债。

新产品开发与核心技术人员存风险

从产品角度来看，发行人主要产品为功能薄膜、功能母料。报告期内，功能薄膜占主营业务收入的比例分别为 98.78%、93.13%、87.66%、88.91%，占比较高。关于功能薄膜与通用薄膜的划分，当前没有主管部门或权威机构提出对于功能薄膜的确切、权威定义，但行业中对功能薄膜的定义基本上都突出“功能薄膜具有一种或多种特定功能”的特征。 发行人对于产品类别的划分符合行业内对功能薄膜的通行定义，但仍然存在产品类别划分缺乏权威性依据的风险。

德冠新材对外指出，目前公司正在进行多项研究及开发项目，不能保证公司日后的研究工作获得成功或开发项目的成果能达成预期的商业化目标。虽然公司的生产技术和工艺技术目前在国内居于领先水平，但与日本等发达国家同行业仍存在一定差距。

由于功能聚烯烃薄膜是科技含量较高的新材料领域，设备技术与生产工艺发展迅速，但新产品的开发周期较长，市场需求变化频率高，而研究和试验的各种不确定因素较多，因此新产品开发和试生产过程中存在一定的风险。

另外，德冠新材功能薄膜、功能母料产品的技术含量高，核心技术和高素质的研发人员是公司生存和发展的根本。由于公司在开发、生产、服务过程中积累起来的各项专利和非专利技术是决定公司核心竞争力的关键因素之一，因此公司对于现有技术团队和核心技术人员存在一定的依赖性。

目前，公司未申请专利的技术或尚未获得专利核准的技术尚不能受专利法的保护，不能排除技术人员违反职业操守泄密的可能，不能避免专利技术被他人盗用的风险。一旦核心技术人员流向公司的竞争对手，将会对公司的研发实力以及经营活动带来一定负面影响。因此公司存在核心技术人员流失风险。

研发费用、毛利率偏低

2017年至2020年1-6月，德冠新材的研发费用分别为3099.83万元、3302.25万元、3436.71万元、1564.78万元，分别占当期营业收入的3.28%、3.28%、3.25%、3.3%。同一时期内，德冠新材同行业可比公司研发费用率的平均值分别为3.83%、3.82%、4.43%、4.47%，明显低于行业平均水平。

报告期内，德冠新材的毛利率分别为15.33%、12.78%、14.29%、17.77%，同行业可比公司平均值分别为18.78%、18.29%、20.94%、21.78%。净利润率为 4.76%、3.02%、5.26%。德冠新材的毛利率始终远低于同行业可比公司平均值，特别是2019年两者之间相差逾6个百分点。

依赖原材料采购和主要供应商

德冠新材目前在原材料采购方面对主要供应商存在一定的依赖性，供货渠道较为集中。2017 年度、2018 年度、2019 年度和 2020 年 1-6 月发行人向前五名供应商合计采购金额占年度采购总额的比例分别为 71.12%、64.93%、67.45%和 61.89%，报告期内，德冠新材从前五大供应商处合计采购金额占当期采购总额比例较高，主要系 BOPP 原材料聚丙烯（PP）属于原油的下游产品，国内 BOPP 薄膜企业主要从中石油、中石化两大集团采购原材料，因此主要原材料供应商集中度较高，公司存在供应商集中的风险。

上市委问询主要问题

科创板股票上市委员会要求德冠新材：

1)结合行业定位、核心技术、议价能力进一步说明其核心竞争力和行业前景;

2)结合公司的定价方式及毛利率水平，分析说明公司采取客户自提方式销售模式的商业合理性，包括该销售模式是否会对公司产品销量与销售价格产生重大影响;

3)说明2004 年 8 月增资方案是否履行完备的决策程序，是否符合当时《公司法》和公司章程的规定;

4)说明在相关股东已发生变动的情况下，2008 年 8 月由各股东按照各自持股比例现金补足出资是否合法有效，是否存在潜在风险。

关键词： 德冠新材