杭州悠可被传上市背后：失去知名品牌代运营权限

近日，有消息称杭州悠可化妆品有限公司（以下简称“杭州悠可”）将于今年申请在香港上市，《投资者网》就此消息致函向杭州悠可求证，公司回避了关于上市计划的问题。

最近两年，美妆代运营商扎堆上市，成功上岸者如丽人丽妆（605136.SH）、壹网壹创（300792.SZ）、宝尊电商（BZUN.O）、若羽臣(003010.SZ)，摩拳擦掌者如优趣汇、凯淳股份等。一方面，虽然电子商务代运营服务拥有庞大的市场规模，但最近几年的增速正在逐年放缓，据商务部发布的《中国电子商务报告（2019）》，电商代运营服务的营收额增幅已从2015年的90%缩减至2019年的18%。另一方面，美妆代运营服务虽然能获得可观的营收，但普遍存在净利率较低的现象，而且还得面临品牌随时收回运营权的压力，种种情形或驱使着杭州悠可们不得不紧抱资本这棵大树。

值得关注的是，杭州悠可于2019年结束了与青岛金王（002094.SZ）为期3年的短暂联姻，在此之前，杭州悠可为青岛金王的主要营收及利润来源，在剥离了杭州悠可后，青岛金王在2020年的预营收为40亿-45亿，预归属于上市公司股东的净利润亏损3.96亿-2.91亿，而2019年同期营收为54亿元，盈利2117万元。青岛金王放弃了这一主要盈利支撑，是美妆代运营业务不香了？

资本环绕

公开资料显示，杭州悠可成立于2010年，主要业务为美妆品牌电商代运营服务，服务内容涵盖旗舰店及官网建设、整合营销、店铺运营、客户服务、商业分析、仓储物流和供应链管理等。合作过的品牌包括Sisley,高丝，雪肌精，MARTIDERM，贝德玛，Apivita等，入驻渠道包含天猫、唯品会、京东等电商平台，以及小红书这类的社交内容渠道。截至2019年，公司全年的GMV（平台交易总额）超过100亿元。

在2013年及2016年，杭州悠可先后被青岛金王以1.5亿元、6.8亿元收购并最终完成100%控股，但在2019年2月，青岛金王发布公告称将杭州悠可的100%股权以14亿元的价格出售给杭州悠美妆科技开发有限公司（以下简称“悠美妆”），而实际收购方则为中信资本控股有限公司（以下简称“中信资本”）与杭州悠可创始人张子恒。

就杭州悠可与青岛金王的分手原因，青岛金王在公告中称为“进一步聚焦数字化新零售业务的战略部署”，而杭州悠可与中信资本合作，也给予了市场足够多的想象空间。

据青岛金王公告，悠美妆实控人中信资本的股东包括CITIC Limited（中信股份 HKSE:267）之全资子公司、Tencent Holdings（腾讯控股 HKSE:700）之全资子公司、Fubon Financial Holding Co.,Ltd（富邦人寿 TT:2881）、Qatar Holding LLC（卡塔尔控股公司 Qatar）、Management（中信资本管理层和股权计划），本次交易主要出资方为 CITIC Capital China Partners IV, L.P. （中信资本四期基金），中信资本四期基金为中信资本控制的公司作为GP管理的基金。

值得注意的是，收购杭州悠可并非中信资本首次布局日化行业。

2015年5月，中信资本、联新资本、希美资本联合向上海上美化妆品有限公司投资4亿元。2018年1月、4月，中信资本先后完成了对化妆品包材企业浙江阿克希龙舜华铝塑业有限公司、新西兰知名天然护肤及家居香薰品牌集团Trilogy International Limited的收购，上述交易完成后，中信资本将在日化产业链上拥有了从原材料到产品的优势。而青岛金王曾在首次入股杭州悠可时公开表态，杭州悠可需要的不仅仅是资金，还需要一个长期的战略合作方，但青岛金王目前着力打造的“数字化新零售服务平台”与杭州悠可关联度较低，反观彼时的中信资本，似乎更契合杭州悠可需要长期发展伙伴的需求。而中信资本选择收购杭州悠可，亦是看中了杭州悠可在美妆电商代运营行业的布局、能力和地位。

增长压力

根据青岛金王在2019年2月发布的《拟转让股权所涉及的杭州悠可化妆品有限公司股东全部权益价值项目资产评估报告》（以下简称“《评估报告》”）显示，在经营模式上，杭州悠可的主营业务主要来自线上品牌代运营及线上分销业务。

其中，在线上品牌代运营业务中，杭州悠可主要通过买断货物向终端消费者进行销售赚取差价，及向品牌收取代运营服务费来获取收入；线上分销业务则是买断货物向垂直电商类的线上经销商销售商品。杭州悠可服务过的国际知名美妆品牌包括雅诗兰黛、倩碧、魅可、迪梵、娇韵诗、黛珂、薇姿、理肤泉、后、苏秘sum37°等。

依托一线美妆品牌的影响力，杭州悠可一直保持高速发展。2016年-2018年1-9月的营收分别为8亿元、10亿元、7.8亿元，同期净利润分别为0.7亿元、1.1亿元、0.9亿元，净利率分别为8%、11%、11%，优于大部分可比公司。据wind数据，同期丽人丽妆的净利率保持在6%上下，宝尊电商维持在5%上下，若羽臣则维持在8%上下，而壹网壹创在2016年的净利率虽然也仅为9%，但在2018年及2019年已分别增长至19%、16%。

但杭州悠可的增长或较难持续。

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