兴业证券刘嘉仁：医美不会上演教育“黑天鹅”

原标题：明星基金经理焦巍为何看好“女人的脸”？兴业证券刘嘉仁：医美不会上演教育“黑天鹅”

据Wind数据显示，今年以来，医美指数上涨35%。从公募基金二季报持仓分布来看，医美股爱美客、华熙生物、昊海生科等进入众多基金的重仓名单；十八线基金金信民长混合因为押中医美赛道，收益率大幅跑赢同类；明星基金经理焦巍在二季报中称看好“女人的脸”，在管的银华富裕主题新增医美龙头贝泰妮。

资本市场争相追捧的同时，医美行业也乱象丛生。8月9日，人民日报刊文《医疗美容，要最佳效果也要防不良后果》，重申医美机构的安全隐患和漫天要价。根据艾瑞咨询数据，2019年我国合法机构（具备医疗美容资质）仅有1.3万家，非法机构却多达8万家；正规医美针剂仅占33%，而非法针剂（水货、假货）占比较高。

其实，早在今年6月份，国家卫健局等八部委曾共同开展非法医美专项整治，重点治理非法开展医美、非法制售医疗器械、违法广告和规范医美行为四项内容。开源证券认为，监管趋严有利于医美行业规范发展，长期利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的产品方和合法合规龙头医美机构。

“从医美行业的底层逻辑来看，类似教育黑天鹅事件不会发生。医美行业偏向高端消费，不需要为大众消费群体减负，监管的逻辑在于医美机构需要在合规的场景下使用合规产品。”针对近期医美板块的震荡走势，兴业证券商贸零售首席分析师刘嘉仁在8月9日的直播中分析称。

“医美是带有医疗性质的消费行业，从用户支付结构来看，更偏向于奢侈品消费。所以医美行业并不会像教育行业影响所有人群，因此监管也不会否定整个行业。”刘嘉仁称。

根据《2020年中国医疗美容行业洞察白皮书》对现有医美消费者的抽样调查，2020年我国医美用户人均消费约15000元，七成用户的支出在1-6万元之间，家庭收入较高人群中医美渗透率增长较快。

刘嘉仁认为，医美不仅属于高端消费，还带有医药创新属性。“拿重组胶原蛋白举例，除了用于医美，该产品还广泛应用在血管内皮、子宫内膜、创面、口腔黏膜修复及骨科等领域。生物医药的研发需要大量的投入，而医美所具备广阔消费市场，给再生医学的研发提供了资金来源。因此，政府对医美行业监管的逻辑在于构造一个合规的产业。”

据Frost&Sullivan数据，中国是全球仅次于美国的第二大医美市场，2019年市场规模达1769亿元，预计2023年将达3115亿元。但我国医美市场渗透率仅为3.6%，远低于日韩等国，渗透率提升空间广阔。

据兴业证券研报资料，医美行业的上下游产业链较为明确。上游包括玻尿酸等原料供应商，中游药械供应包括原材料、终端耗材、光电器械及医美护肤品。上中游技术要求高，毛利率较高，终端耗材、光电器械均要求国家药监局的批准，存在天然的隔绝壁垒，先发者优势明显。但下游医美机构市场竞争激烈，集中度较低，获客营销成本大，目前利润率普遍偏低。

对于医美板块的投资，刘嘉仁建议短期内可以把投资目光集中在上中游产业，“从细分赛道来看，上游原材料、中游药械的确定性更好，下游医美机构还需要一个清晰的商业模式。下游如何管控医生等人力成本、如何获客并提高复购率、如何降低监管风险做到合规经营，这些都是医美机构需要解决的问题。”

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