牧原股份的财务数据再次遭受质疑 现金流还稳定吗？

生猪出栏量占上市猪企出栏量总和约四成、行业深度亏损时仍赚得超60亿元的净利润、负债率增加却未计提资产减值损失，“猪老大”牧原股份的财务数据再度遭受质疑。6月1日，牧原股份发文两万字自证，公司现金流可以满足公司日常营运资金需求，能够覆盖短长期偿债需求，公司整体流动性风险可控。

现金流还稳定吗

牧原股份在对深交所问询函用超过两万字自证公司现金流的流动性风险整体可控。值得关注的是，这已经不是牧原股份第一次在财务数据方面遭受质疑了。从财报数据上看，牧原股份的现金流有些“扑朔迷离”：2021年，在国内其他上市猪企亏损的情况下，其仍收入788.9亿元，盈利69.04亿元。但是，牧原股份的有息负债余额525.90 亿元，同比增加 67.94%，资产负债率为61.30%。这或也意味着，牧原股份要拿出近六成的收入用来还债，在生猪价格下行、采购金额上涨的背景下， 牧原股份的财务数据或难令人信服。

“生猪价格连续几轮探底，几次亏损下来，此前外购仔猪的企业几乎把‘家底’掏空了。”某上市猪企相关负责人对中国商报记者表示，目前生猪价格在15元/公斤上下，即使是成本最低的牧原股份，养殖成本也在16元/公斤，目前国内猪企几乎都面临越卖越亏的局面。

负债增加的情况下，牧原股份2021年的支出或在短期内难见回报。根据2021年年报，截至2021年12月31日，公司有息负债合计为520.54亿元。负债增加的情况下，牧原股份的支出并未减少。2021年，牧原股份向前五名供应商支付的采购金额合计为334.86亿元，占年度采购总额的31.47%，其第一大供应商就是公司的关联方。这部分采购金额用来购买建造猪舍所需的工程、机械设备、建筑材料等。牧原股份一位地方分公司的负责人对记者表示，公司在2020年、2021年确实新建了很多的猪舍，大部分猪舍里还没有猪。新建猪舍也是为了后续增扩产能。

同时，随着生猪价格下跌，牧原股份的亏损或会进一步加大。生猪价格从2021年初的最高35元/公斤下降至2021年10月的11元/公斤，目前在15元/公斤左右。2022年一季度，牧原股份亏损了51.8亿元。

在此情况下，如何稳定现金流?牧原股份在对深交所问询函中称，截至2021年年末，公司营运资金需求约为14.23亿元，货币资金余额为121.98亿元，能够覆盖营运资金需求;已获得融资授信总额度为620亿元，已使用授信额度为398亿元，未使用授信额度为222亿元，融资授信资源储备较为充足;公司储备债券批文合计220亿元，截至目前批文额度尚未使用。

多次否认财务造假

“自去年年底，外界对公司财务造假的声音就没有停过。”牧原股份某离职管理层人员对记者表示，生猪产业是重资产产业，无论是大小猪企，都会给短长期债务留足后手，牧原股份也采取了融资、增发、债券、债权质押、资产变现等方式，钱应该是够花的。

牧原股份董事长秦英林也公开表示： “财务大数据在那放着呢”“公司规模大了后需要小心资金缺口，提高借款额度、定发、暂停基建等都是增加公司现金流的举措”。

业内人士认为，即使牧原股份目前的现金流能够维持短期发展，但从长远看也有隐患。一位牧原股份的机构投资者对记者表示，从牧原股份的财报数据来看，除了债务，还令外界担心的就是牧原股份并未给存货做计提跌价准备。当生猪价格下跌导致企业亏损时，企业没有给这部分亏损流出保底的资金。目前生猪市场行情并不乐观，外界也很难对牧原股份的承受能力表示乐观。

根据财报，2021年，牧原股份涉及原材料、库存商品以及消耗性生物资产等，存活的账面价值合计344.76亿元，同比增加62.78%。目前仍养殖在猪圈里面的生猪的期末账面余额高达271.25亿元，同比增加93.78%。新希望、正邦科技、温氏股份均有上千万、上亿元的计提跌价准备资金。

对此，牧原股份解释称公司的生猪销售业务采用“钱货两清”的销售结算模式，因此主营业务具有良好的经营现金流创造能力。“言外之意就是企业的养了多少头猪就能卖出多少头猪?牧原股份一直在扩产，而且存栏的生猪明显大于出栏的生猪，不做计提跌价准备十分不合理，这种解释或难站住脚。”上述投资者表示。如何应对未来可能出现的亏损?中国商报记者向牧原股份致电询问并发去邮件，截至发稿，均未收到回复。

扩产带来一定资金风险

目前，对牧原股份来说，扩产带来的资金风险或是其应该关注的问题。在2022年一季度已亏损超过50亿元的情况下，牧原股份仍在大规模扩产。牧原股份表示，预计2022年出栏生猪5000万头至5600万头。

扩产规模越大，也意味着企业的现金流压力将越大。“牧原股份4月销售一头生猪亏损超300元，单月亏损金额超20亿元，以此来看，牧原股份在2022年前4个月，便已亏完2021年一整年的利润。 ”上述国内某上市猪企相关负责人表示：“逆势扩张是为提前抢占新一轮‘猪周期’先机，但目前行业亏损非常严重，各家猪企都在合理规划产能、适当减产。牧原股份的后续扩产确实会给现金流造成一定压力。”

中国生猪预警网分析师冯永辉表示，工业产品生产只要提前把厂房、设备、机器、原料全部买回来就可以生产，后续无非就是通过提高生产时间和原材料的供应量来提高产量。但是养猪产业随着产量的提高，需要的占地面积、饲料、生物处理、防疫等成本会不断增长。成本上涨势必会加重企业的现金流压力。

此外，在生猪养殖盈利困难的情况下，牧原股份新投入的屠宰业务也难见“回本”。牧原股份表示，其屠宰板块2021年未实现盈利，主要原因是2021年多个屠宰厂建设与投产的前期费用较高，以及行情下跌带来的损失。公司在屠宰业务板块没有设定具体的利润目标，也暂无向屠宰下游食品加工板块拓展的明确规划。2022年至今，其屠宰肉食板块亏损3亿元左右。

“布局屠宰业务也会加重企业现金流的压力。”国内某上市猪企屠宰加工业务相关负责人对记者表示：“因为屠宰行业重资本、重费用，企业为达到基础的宰杀数量，保证现金流的稳定，部分企业会选择降价提量，保证自己的基础宰杀量，导致农批市场的生猪供应量增加，白条猪肉均价降低，加剧了生猪市场的供大于求、生猪行情的弱势。屠宰业务的盈利也会降低，还会向上游养殖端去压缩成本，或在一定程度上导致生猪行情的低迷。”

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