之江生物IPO：研发费用率低于行业均值 业绩高增长或不可持续

中华网财经讯，12月8日晚间，证监会发布消息称，同意上海之江生物科技股份有限公司（以下简称“之江生物”）科创板首次公开发行股票注册。招股书（注册稿）显示，本次拟公开发行股票不超过4,867.6088万股，不低于发行后总股本的25%，海通证券为主承销商。

资料显示，之江药业是国内技术先进、产品齐全的分子诊断领军企业，专注于分子诊断试剂及仪器设备的研发、生产和销售。公司秉承“质量第一，服务第一”的理念，在公共卫生安全和临床诊断领域为客户提供优质的产品及一站式技术服务，致力于为健康医疗事业做出贡献。

公司拥有纳米磁珠制备技术、锁核酸和小沟结合物共修饰核酸片段技术、全自动核酸提取技术、多重实时荧光定量PCR技术、高通量测序样本前处理技术等一系列核心技术，自主开发了核酸提取试剂、核酸检测试剂、多系列核酸提取设备等产品，着力发展HPV类、呼吸道类等领域的优势产品，未来进一步向高通量测序、全自动分子诊断流水线、分子POCT等领域拓展。

公司的主要产品为分子诊断试剂及仪器设备，是国内感染性疾病分子诊断产品最为齐全的企业之一，已开发400余种产品，覆盖了绝大多数国家法定传染病，广泛应用于突发公共卫生安全、医学临床诊断、出入境检验检疫、食品安全等领域，远销全球多个国家和地区。

之江药业持有发行人44.49%股份，邵俊斌持有之江药业55.40%股权；宁波康飞持发行人4.11%股份，邵俊斌持有宁波康飞55.90%出资额并担任执行事务合伙人。邵俊斌通过之江药业、宁波康飞合计可控制发行人48.60%股份，为发行人实际控制人。

本次募集资金投资项目基本情况如下：

业绩激增，上半年净利同比增长1259.16%

据招股书，2017年至2019年，之江生物实现营业收入分别为1.93亿元、2.24亿元、2.59亿元；同期实现归母净利润分别为0.52亿元、0.62亿元、0.52亿元，整体业绩较为平稳。

2020年上半年，凭借着核酸检测产品，之江生物业绩激增。2020年上半年，该公司实现营收为8.19亿元，较2019同期年增长523.50%；实现净利润为4.28亿元，较2019年同期增长1259.16%。

主要原因如下：

（1）2020年半年度，以新冠检测试剂盒为代表的核酸检测试剂盒及分子诊断仪器销售规模均取得了大幅增长，核酸检测试剂盒收入达到60,235.59万元（其中新冠检测试剂盒销售收入47,721.41万元），分子诊断仪器收入达到14,101.96万元，以核酸提取试剂为主的主营业务-其他收入达到6,849.53万元。

（2）2020年半年度，发行人境外销售收入达到21,316.75万元，主营业务收入占比从2020年一季度的7.79%进一步上升至26.26%。

（3）鉴于市场处于抗击新冠肺炎疫情的特殊时期，销售费用等主要费用项占发行人营业收入的比重相较历史同期下降。前述背景下，发行人由于销售规模的提升及费用率的降低实现盈利规模的大幅上升。

截至2020年6月30日，公司资产规模相较2019年末存在较大幅度上升，主要原因在于公司2020年上半年产销两旺，经营规模及回款的增加导致货币资金余额相应上升。

2020年上半年，公司经营活动现金流量净额达到49,419.03万元，回款质量较好，与发行人同期盈利质量相匹配。

业绩增长受新冠疫情影响，境外销售占比暴增

2020年1-6月，发行人主营业务收入为81,187.08万元（审阅数），较2019年全年增长219.31%。公司的业绩增长主要受新冠疫情影响，作为首批获得新冠检测试剂注册证的企业，发行人新冠检测试剂产品的销售具有一定的先发优势，2020年1-6月新冠检测试剂盒销售收入达到47,721.41万元（审阅数），核酸提取试剂盒销售收入达到6,039.60万元（审阅数），合计占主营业务收入比重为66.22%。新冠检测试剂相关产品的销售是发行人2020年业绩大幅增长的主要推动因素。

在各地新冠检测能力、检测效率提升要求的大背景下，发行人分子诊断仪器自动化检测优势得以凸显，销售数量大幅提升，2020年1-6月销售收入达到14,101.96万元（审阅数），相较2019年全年销售收入增长447.41%，主营业务收入占比也从2019年度之10.14%提高至17.37%。

2020年，新冠疫情在推动发行人新冠检测试剂产品及分子诊断仪器销售的同时，对于发行人传统的其他分子诊断试剂产品销售产生了短期的负面影响。2020年1-3月，由于产能限制及疫情期间医疗终端的总体接诊人数减少，构成公司报告期主要收入来源的其他常规产品产销量相比同期有明显下降，不包含新冠检测试剂盒在内的核酸检测试剂盒2020年一季度实现销售收入3,040.98万元，相较2019年一季度下降幅度为45.09%。2020年1-6月，随着常规产品相关的医疗秩序恢复及发行人市场影响力提升，发行人不包含新冠检测试剂盒在内的核酸检测试剂盒实现销售收入12,514.18万元（审阅数），相较2019年1-6月同比上升10.77%，新冠疫情对发行人常规产品销售收入的负面影响已得到控制。

新冠疫情除对发行人产品销售收入结构产生影响外，对于发行人产品销售区域构成也产生了重大影响。2017-2019年，公司产品销售以境内销售为主，境外销售占主营业务收入比例分别为2.43%、2.18%和1.43%。2020年，新冠肺炎疫情的全球暴发使得企业境外销售的规模大幅增长，2020年1-6月，公司境外销售金额为21,316.75万元（审阅数），占主营业务收入的比例为26.26%。

应收账款规模扩大，期后回款比例下降且逾期金额占比较高

报告期各期末，公司应收账款余额随着公司营业收入的增长不断增加，应收账款各期账面余额分别为10,075.80万元、11,689.47万元、12,712.81万元和18,643.05万元。各期应收账款期后回款比例分别为93.99%、90.51%、64.56%和47.76%（期后统计截至2020年6月底），由于疫情影响及半年度统计时部分客户应收账款尚在信用期内，2019年、2020年应收账款期后回款比例较低。

报告期各期末，公司应收账款逾期金额占应收账款总额比分别为16.33%、20.19%、31.24%和24.07%，逾期金额占比较高。随着公司业务规模的扩张，公司应收账款规模将进一步扩大，若超过信用期的应收账款大幅增加，将加大应收账款不能收回的风险，对公司的经营性现金流、营运资金周转和生产经营活动可能产生不利影响。

研发费用率低于行业均值

国内分子诊断行业集中度较低，业内企业包括达安基因、之江生物、圣湘生物、硕世生物、热景生物、凯普生物、艾德生物等，国际知名企业如罗氏、雅培等也在国内市场中占有相当的市场份额。

2017-2019年，之江生物的研发费用分别为2010.16万元、1992.45万元、2340.50万元，2020年一季度为690.71万元，研发费用率分别为10.43%、8.88%、9.04%、3.17%，均低于行业平均水平，剔除行业龙头艾德生物后的平均值，近两年来也低于行业均值。

原材料dNTP涉及知识产权授权的风险

报告期内，发行人向TriLink采购原材料dNTP。TriLink与发行人签署相关知识产权授权协议，许可发行人使用TriLink专利dNTP用以生产产品并对外销售，但限制发行人将其出售或转让给任何第三方，同时限制发行人在未经许可的情况下从任何第三方获取TriLink专利dNTP。上述知识产权授权许可自2017年1月1日起生效，授权期限为3年，并自动续期1年（除非一方在期限终止30天之前书面通知不予续期）。双方已于2020年6月22日续签该等协议，并约定授权期限延长至2023年6月21日。

报告期内，发行人采购TriLink专利dNTP用于自身试剂产品生产，涉及的产品销售收入占营业收入的比例分别为57.86%、61.54%、56.35%及60.71%。若未来双方合作受到外部国际环境影响或知识产权授权到期后无法续期，且公司不能及时找到替代供应厂商，则会对公司的生产经营稳定性造成不利影响。

同时，如公司未来在生产经营过程中未能严格遵循知识产权授权协议的相关约定，也会存在因知识产权侵权而对公司生产经营等带来不利影响。

疫情带来的业绩高增长未来或不可持续

2020年新冠肺炎疫情的暴发导致公司新冠病毒核酸检测试剂盒等产品的市场需求短期内大幅增加。公司2020年1-3月净利润为9,835.00万元，业绩较上年同期取得较大规模增长；2020年1-6月财务报表未经审计，但已经中汇会计师审阅，2020年1-6月净利润为42,781.53万元，业绩较上年同期取得较大规模增长。

新冠肺炎疫情造成的业绩上升具有偶然性，未来业绩增长存在不可持续的风险：首先，此类突发公共卫生事件持续时间存在不确定性，如果疫情在全球得到有效控制，公司新型冠状病毒核酸检测相关产品的销量会有所下降；其次，随着疫情的发展，不少企业的新冠病毒检测产品获批上市，截至本招股说明书签署日，国内注册的新冠病毒检测试剂44个（其中核酸检测试剂22个），同时罗氏、雅培等跨国企业也在扩大新冠病毒检测产品的产量以满足市场需求；再有，新冠病毒相关的疫苗产品全球正在紧密研发过程中，且已经取得了一定的进展，未来伴随着疫苗产品的普及，新冠病毒核酸检测产品的市场需求将进一步下降；另外，新冠疫情带来的分子诊断仪器销量增长能否持续在疫情逐步缓解或结束后将具有不确定性。

2020年，境外销售增加对于发行人业绩增加具有一定贡献度。2020年1-3月、2020年1-6月和2020年1-9月，公司境外销售收入分别为1,683.93万元、21,316.75万元（审阅数）和27,546.98万元（预计数，不构成发行人盈利预测或业绩承诺），占同期主营业务收入的比例分别为7.79%、26.26%和22.74%。发行人业绩增长主要来自于境内销售收入增长。

因此，新冠病毒核酸检测试剂盒等产品未来销售情况取决于疫情防控涉及的检测需求、常态化检测的市场需求、未来市场竞争及国际贸易形势变化等因素影响，且公司境外销售比例相对较低，在国内疫情的缓解但海外疫情的仍然持续过程的背景下，新冠肺炎疫情带来的业绩高增长存在未来不能持续的风险。

关键词： 之江生物 IPO