咸亨国际IPO过会：应收账款占总资产比例近半 毛利率呈逐年下降趋势

中华网财经讯，1月28日，第十八届发审委2021年第14次工作会议结果显示，咸亨国际科技股份有限公司（以下简称“咸亨国际”）首发获通过。咸亨国际拟于沪市主板上市，本次公开发行股份总数不超过4,100万股，募集资金4.43亿元，保荐机构为海通证券。

资料显示，咸亨国际为工器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应商，并从事上述产品的研发、生产、销售及相关技术服务，目前业务主要服务于电力行业，并涉及铁路、城市轨道交通等领域。

咸亨国际的控股股东为兴润投资。截至最新招股书签署日，王来兴合计控制公司67.71%的股份，为公司的实际控制人。

咸亨国际本次公开发行股份总数不超过4,100万股，发行后总股本不超过40,100万股。IPO保荐机构为海通证券，发行人会计师为天健，律师为国枫。

咸亨国际此次IPO拟募集资金4.43亿元，用于海宁生产基地产业化建设项目、信息化升级及总部基地建设项目、赛孚城应急体验馆及技术服务网络建设项目及研发中心建设项目。

业绩增速不稳，主营业务占比超99%

2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，营业收入分别为105,548.12万元、152,125.03万元、194,773.96万元及81,432.10万元，2017年-2019年复合增长率为35.84%；报告期内，扣除非经常性损益后的归属于公司普通股股东的净利润分别为15,414.99万元、19,616.90万元、22,467.23万元及8,658.16万元，2017年-2019年复合增长率为20.73%。

值得注意的是2018年较2017年营收增长44.17%，净利润却仅增长3.1%；2019年营收增长28.07%，较2018年增速放缓，净利润增长44.58%，利润较2018年大涨。

2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，工器具、仪器仪表的销售和服务收入分别为人民币105,084.20万元、151,602.81万元、194,510.45万元和81,296.70万元，占营业收入的比例分别为99.56%、99.66%、99.86%和99.83%。

报告期内，随着下游电网、铁路、城市轨道交通等各行业需求的稳步增长以及公司销售规模逐步扩大，资产总额总体呈增长趋势。2017年末、2018年末、2019年末及2020年6月末，资产总额分别为110,361.29万元、132,347.98万元、151,810.07万元及138,926.98万元。

2017年末、2018年末、2019年末及2020年6月末，货币资金分别为32,945.14万元、33,197.05万元、23,003.69万元及11,034.52万元，占各期末流动资产的比例分别为34.03%、29.12%、18.68%及10.68%。

业务严重依赖经销产品，毛利率呈逐年下降趋势

从业务上看，咸亨国际经销的产品包括美国FLIR、美国FLUKE、英国MEGGER、英国HVPD、以色列OFIL、日本ASAHI、IZUMI等国际品牌，以及正泰电器、人民电器等国内品牌。2017年至2019年，咸亨国际的经销产品收入分别为68845.37万元、110655.47万元和136918.39万元，分别占当年主营业务收入的65.51%、72.99%和70.39%，主营业务收入严重依赖经销产品。

咸亨国际的自有品牌产品收入占比相对较少，2017年至2019年，自有品牌产品的收入分别为24548.50万元、25715.08万元和36696.20万元，分别占当年主营业务收入的23.36%、16.96%和18.87%。

咸亨国际的自有品牌产品也并非全部由公司自己生产，而是采用自主生产和外协生产相结合的方式，半数以上自有品牌产品由咸亨国际提供外观型号、技术指标、设计图纸或技术方案，委托外部厂商生产加工。咸亨国际工器具类产品中的“泛沃克”，以及仪器仪表类产品中的“豪克斯特”、“艾斯米特”、“卡特罗尼”等品牌都采用外协方式生产。

2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-6月，公司主营业务毛利率分别为46.21%、40.85%、38.63%及38.19%，呈下降趋势。且2018年-2020年1-6月均低于可比上市公司均值。

2018年综合毛利率较2017年综合毛利率下降5.36%，主要系终端客户毛利率下降5.71%以及非终端客户增加0.35%所致，当年公司电商化客户国网宁夏电力有限公司、国网湖南省电力公司的中标业务采用了销地批发商。结合客户收入结构影响，电商化采购比例增加，使得其他终端客户收入占比下降，结构变动影响使得终端客户毛利率下降6.00%；2019年综合毛利率较2018年下降2.08%，主要系非电商化终端毛利率及客户收入占比下降，使得综合毛利率下降，影响比例为2.99%。

咸亨国际表示，未来随着企业电商化采购的发展，通用类的产品价格越来越透明，相关产品总体平均价格将不断下滑；公司经营产品品类的不断扩充，低毛利的品类可能会增加；加上公司产品向非终端用户客户的销售占比增加等因素，导致未来发行人主营业务毛利率仍存在进一步下降的可能。

应收账款占总资产比例近半，客户集中度较高

2017年末、2018年末、2019年末及2020年1-6月，公司应收账款净额分别为46,635.85万元、62,400.37万元、77,217.36万元及66,438.26万元，占各期末流动资产的比例分别为48.17%、54.74%、62.69%及64.29%。

截至2019年12月31日，咸亨国际公司应收账款账面余额为人民币82,030.51万元，坏账准备为人民币4,813.15万元，账面价值为人民币77,217.36万元，占资产总额的50.86%。截至2020年6月30日，咸亨国际公司应收账款账面余额为人民币70,802.69万元，坏账准备为人民币4,364.44万元，账面价值为人民币66,438.26万元，占资产总额的47.82%。

应收账款基本都是国家电力系统的欠款，其中最大的应收账款是国家电网公司。应收账款余额的继续增加，将对公司的资产结构、偿债能力现金流或产生不利影响。报告期内，咸亨国际应收账款周转率分别为2.48、2，79、2.79和1.13，可比上市公司平均值分别为7.54、7.44、7.16和3.8，远低于可比上市公司平均值。

咸亨国际表示，虽然公司的应收账款债务方主要为资信良好、实力雄厚的电网公司等采购单位，信用风险较低，且报告期各期期末公司90%左右的应收账款账龄均在一年之内，账龄较短，坏账风险较小。但随着公司销售规模的扩大，应收账款余额有可能将继续增加，如果公司对应收账款催收不利，导致应收账款不能及时收回，将对公司的资产结构、偿债能力现金流产生不利影响。

咸亨国际为工器具、仪器仪表等类的MRO集约化供应商，并从事上述产品的研发、生产、销售及相关技术服务，目前业务主要服务于电力行业。报告期内，公司主营业务来自于国家电网、南方电网及下属企业等电力行业客户的收入占比分别为63.85%、68.27%、65.02%和57.24%，其中国家电网及其下属企业收入占比分别为53.45%、59.48%、61.08%和54.38%，应用领域主要为电力输、配电等环节，客户群体相对集中。

研发费用不足2%，销售费用逐年上升

2017年-2020年1-6月，公司研发费用分别为1,928.84万元、2,698.94万元、2,869.49万元及1,037.17万元，占营业收入比例分别为1.83%、1.77%、1.47%及1.27%，研发费用占比还不足2%。

截至2020年6月底咸亨国际的员工人数为1346人，其中销售人员的为401人，占比近30%，在全国设立了37个营销服务机构，覆盖全国（除港澳台外）31个省、自治区和直辖市。

2017年-2020年1-6月，咸亨国际的销售费用分别为1.43亿元、1.86亿元、2.35亿元和1.07亿元，销售费用逐年上升。2019年，公司销售费用从前一年的1.86亿元增加到2.35亿元，其中职工薪酬占50%以上，公司对此解释称这是由营收上涨带来的改变。

同时咸亨国际还设立了5大员工持股平台，咸宁投资、万宁投资、德宁投资、弘宁投资及易宁投资用于激励员工，覆盖核心、骨干员工超过100名，合计持股比例达44.80%。

发审委会议提出询问的主要问题

1、报告期发行人主营业务毛利率低于同行业可比公司，且持续下滑。请发行人代表说明：（1）报告期发行人各业务板块毛利率波动、主营业务毛利率低于同行业可比公司且逐期下降的原因及合理性；（2）报告期终端客户与非终端客户综合毛利率的差异及原因，结合非终端客户向国网等终端客户履约毛利水平，说明非终端客户销售毛利率的合理性；（3）公司非终端客户中存在既是客户又是供应商情形的原因及合理性，是否存在变相增加销售或降低采购成本等利益输送情形；（4）在电子商务价格透明的背景下，发行人与前五大客户的合作是否稳定、可持续，毛利率持续下降是否对发行人持续经营构成重大不利影响，相关风险是否充分揭示，发行人的应对措施及其有效性。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。

2、报告期发行人经销产品业务收入占比在70％以上，与发行人关系紧密的供应商约1500家。请发行人代表：（1）说明成立不久且初次合作即成为发行人主要供应商的原因及应付账款余额，供应商是否放宽对发行人的信用政策；（2）结合经销为主的业务模式，说明应付账款余额较大的原因及合理性；（3）说明发行人贸易型供应商是否与发行人存在竞争，通过发行人提供产品而非直接服务终端客户的合理性；（4）说明经销模式下，发行人与供应商是否存在关联关系，发行人是否存在为供应商提供担保、借款等其他利益安排情形，是否存在供应商特别是贸易类供应商代发行人承担成本费用以提升产品毛利率的情形。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。

3、报告期各期末发行人应收账款金额较大，占各期营业收入的比例较高。请发行人代表说明：（1）报告期各期末应收账款余额较大、占比较高的原因及合理性，与同行业可比公司是否存在较大差异；（2）报告期公司收到的商业承兑汇票快速增长、同期银行承兑汇票快速下降的原因，是否存在放宽信用政策增加销售收入的情形；（3）应收账款账龄划分是否准确，发行人2至3年应收账款坏账准备计提低于同行业可比公司的原因及合理性，对发行人报告期各期利润的影响，应收账款坏账准备计提是否充分；（4）发行人应收账款周转率大幅低于同行业可比公司的原因及合理性。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。

4、发行人部分董事、高管及其亲属对外投资的企业存在经营与发行人相似业务的情况。请发行人代表说明：（1）相关董事、高管的亲属是否代相关董事、高管持有相关企业的股权或者相关企业实际为相关董事、高管所控制；（2）发行人部分董事、高管及其亲属对外投资的企业与发行人是否存在共同的客户、供应商，报告期是否与发行人客户、供应商存在资金往来、代垫成本费用，是否存在其他利益安排；（3）相关董事、高管是否违反竞业禁止的相关规定，是否损害发行人利益。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。

关键词： 咸亨国际 IPO